DoNews4月9日消息，據(jù)貝多財經(jīng)報道，3月31日，潮流玩具品牌TOP TOY International Group Limited（下稱“TOP TOY”）向港交所遞交上市申請，摩根大通、瑞銀集團為其聯(lián)席保薦人，這是該公司繼2025年9月首次遞表失效后，再度沖刺港股IPO。
相比潮玩界頂流泡泡瑪特，TOP TOY的名字或許還算不上家喻戶曉，但它背后卻站著巨頭名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）。依托母公司強大的供應(yīng)鏈與渠道能力，TOP TOY實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張，成為賽道中不容忽視的新興力量。
據(jù)招股書介紹，自2020年12月開設(shè)首家門店以來，TOP TOY始終以“IP價值最大化”為核心戰(zhàn)略，持續(xù)向全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺的目標(biāo)前進。
2023年至2025年（即“報告期”）該公司的收入分別為14.61億元、19.09億元和35.87億元。但規(guī)模高唱凱歌的同時，TOP TOY的盈利能力卻亮起紅燈。該公司的凈利潤在2024年同比增長38.2%至2.94億元后，于2025年驟然回落至1.01億元，65.6%的降幅與同期收入的高增長形成了鮮明反差。
僅就2025年而言，TOP TOY創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼CEO孫元文從公司取得以股份為基礎(chǔ)的付款約1.10億元，約占該公司2025年以權(quán)益結(jié)算的股份支付開支的近五成。
基于此，孫元文從TOP TOY取得薪酬總計約1.12億元，而其2024年的薪酬總計則僅約為119.1萬元。相比之下，執(zhí)行董事兼首席財務(wù)官（CFO）2024年的薪酬總計約71.5萬元，2025年則猛增至2496.8萬元。
報告期各期其毛利率分別為31.4%、32.7%和32.1%，2025年的毛利水平未隨收入規(guī)模的擴張而同步提升。
TOP TOY的創(chuàng)收依然高度依賴線下經(jīng)銷商，2025年該渠道的銷售收入占比高達57.0%，占據(jù)總收入的半壁江山；加盟商銷售、直營門店零售和線上銷售的占比分別為18.9%、12.4%和7.7%，多元渠道潛力有待進一步挖掘。
TOP TOY渠道結(jié)構(gòu)暗藏的隱憂，在門店運營層面也有所體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末該公司擁有超1200萬名注冊會員，會員復(fù)購率也由2023年的29%提升至2025年的36%，然而，TOP TOY的單店平均GMV卻由2023年的614.3萬元降至2025年的597.7萬元，直營門店及合伙人門店同店銷售額增長率也由45.5%驟降至1.6%。
另需重點關(guān)注的是，TOP TOY的客戶集中度處于高位，報告期各期前五大客戶的收入占比分別為76.5%、66.2%和59.5%；其中來自母公司名創(chuàng)優(yōu)品集團的收入占比便達到了53.5%、48.3%和46.6%，存在與單一關(guān)聯(lián)方深度綁定的情況。
但真正撐起TOP TOY業(yè)績大盤的，實際是授權(quán)IP與他牌IP這對“外部雙引擎”，兩者分別在2025年貢獻了51.0%和43.3%的收入，合計占比超過94%，在很大程度上影響著TOP TOY的收入走向。
在TOP TOY看來，其構(gòu)筑競爭壁壘的核心競爭力在于豐富且不斷壯大的IP版圖。截至2026年3月，TOP TOY共擁有24個自有IP、42個授權(quán)IP，并依托超過660個他牌IP構(gòu)建多元化的IP矩陣，不斷拓寬粉絲群體并提升流量。
然而，過度依賴外部IP的隱憂不容忽視。潮玩賽道的護城河在于IP的內(nèi)容支撐與情感認(rèn)同，但第三方IP授權(quán)普遍缺乏排他性，產(chǎn)品鋪貨渠道也高度重合，長此以往，TOP TOY恐難逃與競品陷入同質(zhì)化競爭的困局。
自有IP對TOP TOY的收入貢獻依舊有限。報告期各期該板塊分別實現(xiàn)收入848.6萬元、684.7萬元和1.99億元，2025年雖迎來井噴式增長，但在總收入中的占比仍不到6%，尚未形成穩(wěn)固的原創(chuàng)壁壘。
