撰文 | 許 ?蕓
編輯 | 楊博丞
題圖 | 豆包AI
前腳因?yàn)橘澲膹堁C(jī)車奪冠在社交媒體收獲大量流量，并發(fā)出雙位數(shù)增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)釋放利好消息，后腳股價(jià)卻跌停。這是在東鵬飲料身上上演的“魔幻”一幕。
在存量時(shí)代處于白熱化競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)飲料行業(yè)，東鵬特飲拿下中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷冠，足見其強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。那么，東鵬飲料有什么問題，為什么投資者對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不買賬？
一、惺惺相惜的勵(lì)志故事
這幾天，中國(guó)社交媒體被張雪機(jī)車的勵(lì)志故事刷屏。
3月28日-29日，在世界超級(jí)摩托車錦標(biāo)賽（WSBK）葡萄牙站，上演了令人熱血沸騰的奪冠名場(chǎng)面：法國(guó)車手瓦倫丁·德比斯駕駛著中國(guó)摩托車制造商張雪機(jī)車自主研發(fā)的820RR-RS，連奪SSP組別（中量級(jí)組別）第一回合與第二回合冠軍，成就兩連冠。值得注意的是，在第一回合的比賽中，車手駕駛張雪機(jī)車實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先3.685秒的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。
由此，張雪機(jī)車成為首個(gè)在該賽事奪冠的中國(guó)摩托車品牌，實(shí)現(xiàn)碾壓杜卡迪、雅馬哈等賽車，打破了歐美日品牌長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的壟斷。
隨著奪冠消息傳回國(guó)內(nèi)，張雪機(jī)車的故事也隨之引爆社交媒體討論，被網(wǎng)友稱為“現(xiàn)實(shí)版《飛馳人生》”，而隨著張雪機(jī)車的故事走進(jìn)大眾視野的，還有其贊助商——中國(guó)能量飲料龍頭東鵬特飲。
“一個(gè)被雅馬哈拋棄的車手，一個(gè)初出茅廬的品牌，一個(gè)被網(wǎng)友慫恿贊助了5萬(wàn)塊錢的東鵬特飲?！本W(wǎng)友的總結(jié)，為這次奪冠寫下溫情又高燃的注腳，車手、賽車、贊助商三者之間的關(guān)系，在商業(yè)之上被渲染出惺惺相惜的情感色彩。
東鵬特飲在其官方賬號(hào)上特意發(fā)文感謝網(wǎng)友的牽線，并表示，“這不是一次簡(jiǎn)單的商業(yè)合作，是東鵬飲料、張雪機(jī)車這樣的民族品牌之間的惺惺相惜和價(jià)值認(rèn)同。這是一次民族品牌的雙向奔赴，也是一次中國(guó)能量的厚積薄發(fā)，我們會(huì)持續(xù)推動(dòng)中國(guó)制造和機(jī)車產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展?！?/p>
圖源：東鵬特飲官方抖音賬號(hào)
回顧東鵬特飲的發(fā)展，與張雪機(jī)車的處境頗為相似：從不被看好到奪冠的觸底反彈。
東鵬特飲誕生至今，始終活在“紅?！钡年幱爸?。
上世紀(jì)90年代，原產(chǎn)于泰國(guó)的紅牛正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)功能飲料市場(chǎng)由此起步。在華彬集團(tuán)主導(dǎo)下，彼時(shí)具備稀缺性的紅牛在物資并不豐富的中國(guó)快速跑馬圈地，長(zhǎng)期壟斷國(guó)內(nèi)功能飲料市場(chǎng)，并引發(fā)一眾品牌效仿，東鵬特飲是其中之一。
在口感、配色、凈含量甚至連廣告語(yǔ)“累了、困了，喝東鵬特飲”等多方面，東鵬特飲身上都有紅牛的影子，甚至被市場(chǎng)稱為“山寨紅?！?。然而，東鵬特飲價(jià)格只有紅牛的一半，憑借高性價(jià)比快速起家。加之紅牛商標(biāo)引發(fā)的內(nèi)斗，為東鵬特飲的擴(kuò)張?zhí)峁┝藱C(jī)會(huì)。
圖源：DoNews攝
在多年發(fā)展后，東鵬特飲反超紅牛，實(shí)現(xiàn)登頂。據(jù)尼爾森IQ數(shù)據(jù)，2025年?yáng)|鵬特飲在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，連續(xù)五年成為我國(guó)銷售量最高的能量飲料；全國(guó)市場(chǎng)銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。一舉斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，正式登頂中國(guó)能量飲料市場(chǎng)。
二、背道而馳的股價(jià)
張雪機(jī)車一戰(zhàn)封神，在社交媒體上引發(fā)大量討論，大批流量蜂擁而至。短短3天，張雪機(jī)車創(chuàng)始人張雪的抖音賬號(hào)粉絲數(shù)上漲超過100萬(wàn)。
資本市場(chǎng)隨之涌現(xiàn)“張雪機(jī)車概念股”，東鵬飲料作為張雪機(jī)車的參賽贊助商，是本次概念股中唯一的消費(fèi)標(biāo)的。在外界看來，東鵬飲料不僅品牌得到大量曝光，品牌調(diào)性、年輕化、運(yùn)動(dòng)化營(yíng)銷等方面也取得了大幅提升。
不過，這對(duì)于拉升東鵬飲料股價(jià)影響有限。
目前，東鵬飲料同時(shí)在A股和港股雙資本平臺(tái)上市。3月30日（周一），東鵬飲料A股股價(jià)上漲1.33%、港股上漲1.22%。當(dāng)日晚間，東鵬飲料發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，其全年?duì)I業(yè)收入為208.75億元，同比增加31.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)44.15億元，同比增長(zhǎng)32.72%。
然而，這份給力的財(cái)報(bào)發(fā)布后，東鵬飲料的股價(jià)卻經(jīng)歷了暴跌，股價(jià)與總體高速增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)背道而馳。3月31日，東鵬飲料A股股價(jià)暴跌9.97%（跌停），港股股價(jià)暴跌6.23%。截止4月2日，東鵬飲料A股股價(jià)報(bào)收于206.88元/股、港股股價(jià)報(bào)收于203.6港元/股。
對(duì)于東鵬飲料股價(jià)下跌原因，外界眾說紛紜。
從宏觀層面來看，當(dāng)前，地緣政治沖突持續(xù)發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒發(fā)酵，全球股市承壓，A股處于震蕩筑底階段。同時(shí)，全球消費(fèi)普遍疲軟，資金更傾向投入能源、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)以及科技等高增長(zhǎng)賽道，消費(fèi)股處于普遍調(diào)整階段，東鵬飲料難免受到影響。
從東鵬飲料自身來看，這是市場(chǎng)對(duì)其估值折價(jià)、增長(zhǎng)預(yù)期、面臨激烈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂的集中情緒釋放。
2月3日，東鵬飲料正式登陸港交所主板，發(fā)行價(jià)248港元/股，并成功引入了包括卡塔爾投資局、淡馬錫、騰訊、李澤楷、貝萊德及紅杉中國(guó)等重量級(jí)基石投資者。然而，港股上市首日東鵬飲料卻出現(xiàn)盤中破發(fā)，2月底至今，其港股股價(jià)處于持續(xù)下跌狀態(tài)。港股投資者對(duì)消費(fèi)股的定價(jià)更為理性，直接帶動(dòng)A股東鵬飲料估值回調(diào)。
同時(shí)，東鵬飲料仍然處在與紅牛、元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉等諸多對(duì)手的激烈纏斗中，且至今未跑出第二個(gè)可媲美東鵬特飲的大單品，增長(zhǎng)壓力一直存在。
三、單一依賴難突破
東鵬飲料長(zhǎng)期發(fā)展以來存在的“硬傷”明顯：對(duì)能量飲料大單品東鵬特飲形成比較嚴(yán)重的依賴。
2022-2024年，東鵬特飲為東鵬飲料帶來收入82.11億元、103.54億元和133.04億元，分別占據(jù)其總收入的96.6%、91.9%和84%。
東鵬飲料財(cái)報(bào)顯示，2025年，東鵬特飲成功邁入150億大單品陣營(yíng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收155.99億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的74.72%。
然而，東鵬特飲的收入增速?gòu)?024年的28.49%下降到了2025年的17.25%。
同時(shí)，老對(duì)手紅牛正猛攻東鵬特飲重要的銷售地南方市場(chǎng)，其中，即包括東鵬特飲起家的廣東市場(chǎng)。2025年11月，媒體報(bào)道稱，廣藥王老吉拿到了泰國(guó)天絲牛磺酸紅牛在中國(guó)5個(gè)省份的經(jīng)銷權(quán)，且已經(jīng)開始積極布局。第一波5個(gè)省份為湖南、海南、江西、廣東、廣西。
紅牛渠道的加強(qiáng)，很有可能對(duì)東鵬特飲的核心市場(chǎng)形成沖擊。
另外，需要注意的是，東鵬特飲的高性價(jià)比并不一定能打動(dòng)所有目標(biāo)消費(fèi)者。在貴州省某縣城從事美團(tuán)外賣配送工作的田成（化名）告訴DoNews，他自己以及有飲用能量飲料習(xí)慣的同事、朋友，在東鵬特飲和紅牛中，普遍更青睞價(jià)格更貴的紅牛。
“東鵬口感不好，有點(diǎn)反酸，而且普遍鋪貨的就一種口味。至于提神效果，紅牛比東鵬要好點(diǎn)，尤其是價(jià)格更貴一些的紅牛?；撬峁δ茱嬃?，是其中提神效果最好的。力保健的提神效果比紅牛、東鵬都要好，但基本只有大超市才有得賣，一小瓶比紅牛都貴?！?/p>
不過，東鵬特飲未嘗沒有意識(shí)到危機(jī)。2025年，東鵬特飲豐富產(chǎn)品品類，順應(yīng)健康化趨勢(shì)推出了無(wú)糖型能量飲料，并推出斬獲保健食品認(rèn)證的加強(qiáng)型?；撬崮芰匡嬃稀?/p>
而在拓展品類上，近年來，東鵬飲料推出了多種新品，在能量飲料之外，還有運(yùn)動(dòng)飲料、茶飲料、咖啡飲料、植物蛋白飲料等。
2025年，電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”成功邁入30億級(jí)大單品陣營(yíng)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.74億元，同比增長(zhǎng)118.99%，營(yíng)收占比從去年同期的9.45%提升至15.7%，被東鵬飲料稱為“第二增長(zhǎng)曲線”。
不過，客觀而言，“東鵬補(bǔ)水啦”這個(gè)所謂的“第二增長(zhǎng)曲線”，與東鵬特飲的影響力相比，差距巨大。且在“東鵬補(bǔ)水啦”所在的運(yùn)動(dòng)飲料賽道，競(jìng)爭(zhēng)激烈，百事可樂旗下的佳得樂快補(bǔ)水、元?dú)馍制煜碌耐庑侨穗娊赓|(zhì)水以及寶礦力水特的電解質(zhì)水/粉等，都是其擴(kuò)張路上的強(qiáng)勁對(duì)手。
雖然多元化產(chǎn)品矩陣使得東鵬飲料能更好地適應(yīng)多樣化的消費(fèi)需求，擴(kuò)大了市場(chǎng)覆蓋，但目前，這些多元化產(chǎn)品可以說尚未真正成氣候。畢竟，“東鵬補(bǔ)水啦”+果之茶”系列等茶飲料+東鵬大咖”等咖啡飲料+“海島椰”等植物蛋白飲料幾大類收入加起來，只占東鵬飲料總收入的約四分之一。
資本市場(chǎng)注重企業(yè)成長(zhǎng)性，東鵬飲料仍然在書寫高成長(zhǎng)故事，但在諸多對(duì)手夾擊之下，東鵬飲料的擴(kuò)張注定不會(huì)太容易。在當(dāng)前動(dòng)蕩的股市、疲軟的消費(fèi)市場(chǎng)等多種宏觀因素影響下，東鵬飲料這樣的不確定性難免招致投資者的擔(dān)憂，而這，或許是如今東鵬飲料股價(jià)與業(yè)績(jī)背離的最大原因所在。
