作者｜張宇
編輯｜楊博丞
繼嘀嗒出行、如祺出行和曹操出行之后，港股網(wǎng)約車(chē)賽道又迎來(lái)了新入局者。近日，一站式出行服務(wù)平臺(tái)享道出行正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在港股主板掛牌上市。
享道出行由上汽集團(tuán)發(fā)起成立，并引入了Momenta、高德、寧德時(shí)代等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈投資者。提供網(wǎng)約車(chē)服務(wù)、車(chē)輛租賃服務(wù)、車(chē)輛銷(xiāo)售及Robotaxi服務(wù)，致力于打造一個(gè)覆蓋個(gè)人出行、企業(yè)出行以及未來(lái)出行的全場(chǎng)景智慧出行綜合體。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年交易總額計(jì)，享道出行在國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)中排名第五、在國(guó)內(nèi)企業(yè)出行服務(wù)行業(yè)排名第二；以2024年完單量計(jì)，享道出行在上海市網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)中排名第二。
盡管享道出行手握一副好牌，但隱憂也難以掩蓋：三年半累計(jì)虧損超19億元，98%的訂單依賴(lài)聚合平臺(tái)“輸血”，Robotaxi業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)投入與長(zhǎng)回報(bào)周期更是成為了高懸在頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
一、核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力
招股書(shū)顯示，2022年至2024年，享道出行的營(yíng)收分別為47.29億元、57.18億元和63.95億元，2022年至2024年復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.3%，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。然而到了2025年上半年，其營(yíng)收同比下降2.80%至30.13億元，增長(zhǎng)勢(shì)頭戛然而止。
圖源：享道出行招股書(shū)
按照業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分，享道出行主要有網(wǎng)約車(chē)服務(wù)、車(chē)輛租賃服務(wù)、二手車(chē)銷(xiāo)售、其他四個(gè)業(yè)務(wù)板塊。其中，網(wǎng)約車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，其發(fā)展?fàn)顩r直接左右了享道出行的命運(yùn)。
2022年至2024年，享道出行的網(wǎng)約車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為33.61億元、42.09億元和49.91億元，占營(yíng)收的比例分別為71.1%、73.6%和78.0%，呈現(xiàn)逐年遞增之勢(shì)。
不過(guò)，這一增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)止步于2025年上半年，由于享道出行的網(wǎng)約車(chē)服務(wù)訂單量從2024年上半年的1.08億下降至2025年上半年的1.04億單，交易總額從26.99億元下降至26.28億元，最終導(dǎo)致網(wǎng)約車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下降5.35%至22.98億元，占營(yíng)收的比例也下降2個(gè)百分點(diǎn)至76.3%，直接拖累享道出行的營(yíng)收同步進(jìn)入下行通道。
享道出行在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，為應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，我們作出若干業(yè)務(wù)調(diào)整，以提升自動(dòng)化水平及提高運(yùn)營(yíng)效率，導(dǎo)致完單量減少，同時(shí)維持該等服務(wù)的毛利率。
當(dāng)前，享道出行仍處于虧損階段。2022年至2024年及2025年上半年，其凈虧損分別為7.81億元、6.04億元、4.07億元和1.15億元，三年半時(shí)間累計(jì)虧損19.07億元。
享道出行雖然尚未扭虧為盈，但其凈虧損率已呈現(xiàn)持續(xù)收窄態(tài)勢(shì)，2022年至2024年及2025年上半年分別為16.5%、10.6%、6.4%和3.8%。這一變化清晰表明，享道出行的盈利能力正穩(wěn)步改善，距離實(shí)現(xiàn)盈利的目標(biāo)越來(lái)越近。
凈虧損率持續(xù)收窄固然是經(jīng)營(yíng)向好的積極信號(hào)，但享道出行的盈利前景依舊艱難，其在招股書(shū)中坦言，隨著自身持續(xù)擴(kuò)展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、開(kāi)展研發(fā)投入及采購(gòu)Robotaxi定制車(chē)，其銷(xiāo)售成本及經(jīng)營(yíng)開(kāi)支可能進(jìn)一步增加。
此外，因后續(xù)將成為上市公司，享道出行預(yù)期會(huì)產(chǎn)生龐大的成本及開(kāi)支。若無(wú)法創(chuàng)造足夠收益，或未能有效管理成本及開(kāi)支，未來(lái)可能會(huì)持續(xù)產(chǎn)生重大虧損，且凈虧損規(guī)?；蜉^往年有所增加。
二、高度依賴(lài)聚合平臺(tái)
2024年，享道出行的網(wǎng)約車(chē)服務(wù)日均訂單超過(guò)60萬(wàn)單，交易總額超過(guò)55億元。截至2025年上半年，其網(wǎng)約車(chē)服務(wù)已覆蓋中國(guó)85個(gè)城市。
盡管成績(jī)斐然，但享道出行主要通過(guò)高德打車(chē)、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團(tuán)等聚合平臺(tái)接收來(lái)自個(gè)人用戶(hù)的訂單。
與聚合平臺(tái)合作使得享道出行得以擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模，并從規(guī)模效應(yīng)中獲益，同時(shí)還能維持相對(duì)較低的用戶(hù)獲取成本，但隱患也隨之顯現(xiàn)：聚合平臺(tái)如今已成為享道出行獲取訂單的重要渠道，而自有渠道的訂單貢獻(xiàn)度卻極低。
2022年至2024年及2025年上半年，享道出行的個(gè)人網(wǎng)約車(chē)訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單和1.04億單，其中來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單量分別為1.35億單、1.59億單、2.17億單和1.02億單，占比分別為91.84%、92.44%、97.31%和98.08%。由此可見(jiàn)，享道出行對(duì)于聚合平臺(tái)的依賴(lài)程度正呈現(xiàn)逐年加深的趨勢(shì)。
高度依賴(lài)聚合平臺(tái)，意味著享道出行的發(fā)展已完全受制于人，不僅數(shù)據(jù)主權(quán)旁落，而且業(yè)務(wù)穩(wěn)定性存疑。值得一提的是，享道出行與聚合平臺(tái)的合作協(xié)議期限通常為期一年，一旦合作協(xié)議到期未能續(xù)簽，享道出行將面臨著流量中斷的局面，訂單量也會(huì)隨之受到嚴(yán)重影響，最終導(dǎo)致其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難以為繼。
此外，這種“寄生式”發(fā)展模式還顯著削弱了享道出行的議價(jià)能力。一旦聚合平臺(tái)提出上調(diào)傭金費(fèi)用等不利合作條款，享道出行不僅可能被迫終止部分合作，短期內(nèi)更難以找到同體量的可替代合作伙伴，這將直接對(duì)其業(yè)績(jī)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力形成致命打擊。
圖源：享道出行招股書(shū)
更為關(guān)鍵的是，聚合平臺(tái)“依賴(lài)癥”讓享道出行的傭金成本長(zhǎng)期處于高位，嚴(yán)重侵蝕其利潤(rùn)空間。2022年至2024年及2025年上半年，享道出行向聚合平臺(tái)支付的傭金分別為2,73億元、3.27億元、4.42億元和2.33億元，占銷(xiāo)售開(kāi)支的比例分別為52.0%、58.9%、71.8%、75.3%。一路走高的傭金成本成為推高銷(xiāo)售支出的主要驅(qū)動(dòng)力。
不僅如此，享道出行的訂單量增長(zhǎng)與毛利率增長(zhǎng)嚴(yán)重失衡，比如2024年其訂單量同比增長(zhǎng) 29.65%，但網(wǎng)約車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率僅提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。隨著聚合平臺(tái)收取的傭金水漲船高，享道出行的成本控制能力將面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
三、Robotaxi業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)
此次赴港上市，享道出行擬將部分募集資金用于自動(dòng)駕駛技術(shù)的研發(fā)及Robotaxi服務(wù)的商業(yè)化推廣，其在招股書(shū)中直言，公司認(rèn)為Robotaxi未來(lái)將有巨大商業(yè)潛力，并將自動(dòng)駕駛研發(fā)及Robotaxi運(yùn)營(yíng)服務(wù)視為未來(lái)的戰(zhàn)略支點(diǎn)。
目前，享道出行已經(jīng)具備合規(guī)開(kāi)展高階自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)的核心資質(zhì)。招股書(shū)顯示，享道出行于2021年12月率先在上海開(kāi)啟Robotaxi試運(yùn)行；于2024年6月成為全國(guó)僅有的9家進(jìn)入智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)（L3/L4級(jí)）準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)的聯(lián)合體之一；2025年7月，享道出行獲得上海首批無(wú)駕駛?cè)耸痉哆\(yùn)營(yíng)牌照。享道出行的Robotaxi業(yè)務(wù)自2021年12月啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)以來(lái)，已完成33萬(wàn)余次訂單，開(kāi)放點(diǎn)位數(shù)超48000個(gè)，累計(jì)行駛超250萬(wàn)公里。
根據(jù)享道出行的計(jì)劃，其將于2025年年底在上海浦東啟動(dòng)無(wú)人駕駛商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，后續(xù)將以試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，與合作伙伴逐步向人員密集的核心城區(qū)拓展，預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)“享道Robotaxi”在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市的規(guī)模化商業(yè)運(yùn)營(yíng)。
不過(guò)，享道出行的Robotaxi業(yè)務(wù)商業(yè)化仍面臨挑戰(zhàn)。
一方面，Robotaxi是典型的資本與技術(shù)雙密集型賽道，其前期研發(fā)、車(chē)輛硬件采購(gòu)、測(cè)試運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)均需巨額且持續(xù)的資金與資源支持，而在2022年至2024年及2025年上半年，享道出行的研發(fā)開(kāi)支分別為1.71億元、1.70億元、0.85億元和0.45億元，呈現(xiàn)逐年縮減的趨勢(shì)，尤其是2025年上半年，享道出行支付給聚合平臺(tái)的傭金是研發(fā)開(kāi)支的五倍。
另一方面，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，當(dāng)前Robotaxi的單車(chē)成本依然高昂，尤其是激光雷達(dá)、高精計(jì)算平臺(tái)等核心硬件。雖然單車(chē)成本在快速下降，但如果加上運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等各項(xiàng)成本，其單公里成本仍遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)網(wǎng)約車(chē)，短期內(nèi)難以形成價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
對(duì)于享道出行而言，赴港上市或是其破解當(dāng)前困局的重要契機(jī)，但如何扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)疲軟困局、降低對(duì)聚合平臺(tái)的依賴(lài)，已然成為其亟待突破的關(guān)鍵障礙。
