撰文 | 張? 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
三次沖擊港交所失敗之后，多點(diǎn)第四次向港交所遞交了招股書。
此前，多點(diǎn)分別于2022年12月7日、2023年6月23日和2024年4月30日向港交所遞交招股書，但均由于未能在六個月內(nèi)完成聆訊而失效。
多點(diǎn)是物美集團(tuán)創(chuàng)始人張文中的二次創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，也是物美集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要一環(huán)。招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn)已經(jīng)是2023年中國最大的零售云解決方案服務(wù)商，擁有13.3%的市場份額。
盡管如此，但多點(diǎn)仍面臨著盈利挑戰(zhàn)。在更新后的招股書中，多點(diǎn)在2021年、2022年、2023年和2024年上半年的營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元元，同期凈虧損分別為18.08億元、9.00億元、7.49億元和4.82億元，三年半時間累計(jì)虧損近40億元。
持續(xù)虧損，使得多點(diǎn)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物快速消耗。根據(jù)招股書，2020年，多點(diǎn)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.35億元，而到了2024年上半年，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為4.7億元。從多點(diǎn)過去三年半的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況來看，現(xiàn)有的4.7億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物并不算寬裕，甚至很難滿足未來一年的運(yùn)營資金需求。
現(xiàn)金流吃緊是多點(diǎn)四次遞交招股書謀求上市的主要原因，但在持續(xù)虧損等因素的影響下，多點(diǎn)的上市之路仍存有不小的變數(shù)。
一、嚴(yán)重依賴“物美系”輸血
多點(diǎn)的零售數(shù)字化探索之路是從物美集團(tuán)開始的。多點(diǎn)先是在物美集團(tuán)的全國門店網(wǎng)絡(luò)中實(shí)施了多點(diǎn)的零售云解決方案，隨后與物美集團(tuán)有關(guān)的麥德龍中國實(shí)體、重慶百貨集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、泛亞洲零售商DFI Retail Group展開合作，客戶涉及連鎖超市、倉儲式超市、百貨商店、便利店、專賣零售商及以新零售方式運(yùn)營的零售商等。
其中，麥德龍中國實(shí)體、重慶百貨集團(tuán)為物美集團(tuán)的附屬公司；銀川新華集團(tuán)為張文中旗下的聯(lián)營公司；泛亞洲零售商DFI Retail Group與多點(diǎn)成立了合資公司，主要發(fā)展亞洲市場的業(yè)務(wù)。
簡而言之，多點(diǎn)本質(zhì)上是從物美集團(tuán)體系中拆分出來一條業(yè)務(wù)線，并未真正實(shí)現(xiàn)獨(dú)立，因而只能高度依賴“物美系”。
圖源：多點(diǎn)招股書
根據(jù)招股書，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，“物美系”貢獻(xiàn)的收入分別為5.99億元、9.66億元、12.01億元和7.35億元，占營收的比例分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%。
值得一提的是，關(guān)聯(lián)交易占比過大會嚴(yán)重影響多點(diǎn)的上市進(jìn)程：一方面，關(guān)聯(lián)交易占比較大意味著多點(diǎn)缺乏獨(dú)立開拓市場的能力，未來的業(yè)績增長存在巨大不確定性；另一方面，關(guān)聯(lián)交易占比較大也會影響多點(diǎn)的獨(dú)立運(yùn)營和決策，與上市公司應(yīng)具備的獨(dú)立性要求相悖。
但即便如此，自多點(diǎn)首次向港交所遞交招股書至今，其不僅沒有收斂跡象，反而關(guān)聯(lián)交易占比仍在不斷提升，在2019年和2020年，“物美系”貢獻(xiàn)的收入分別為74.5%和69.8%，截至2024年上半年，這一比例已較2019年提升了3.7個百分點(diǎn)。
對此，多點(diǎn)也在招股書中坦言：公司非常依賴來自關(guān)聯(lián)實(shí)體的收入，若關(guān)聯(lián)實(shí)體發(fā)生任何重大變化都會對公司經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。并且多點(diǎn)還預(yù)計(jì)，未來來自關(guān)聯(lián)實(shí)體收入將繼續(xù)增加。
主動挖掘更多客戶是多點(diǎn)避免過度依賴“物美系”的主要路徑，最近幾年，多點(diǎn)也在努力擴(kuò)大其客戶群體，比如與中百控股集團(tuán)、麥德龍集團(tuán)等零售商簽訂合作協(xié)議、拓展新區(qū)域及下沉市場等。但從關(guān)聯(lián)交易占比逐漸走高的情況來看，多點(diǎn)對于客戶群體的拓展并不順利。
二、出海也難換增量
作為全球最大行業(yè)之一，中國及亞洲零售業(yè)的市場規(guī)模于2021年分別達(dá)到13.3萬億元和30.4萬億元，但零售數(shù)字化水平仍處于初級階段，中國及亞洲零售商的數(shù)字化比率分別為2.7%及4.1%，遠(yuǎn)低于美國的12.4%，顯示出巨大的上升潛力。
多點(diǎn)也在積極的拓展海外市場。根據(jù)招股書，多點(diǎn)來自除中國內(nèi)地以外市場的貢獻(xiàn)的收入由2021年的2030萬元增加至2023年的1.23億元，占營收的比例從2021年的1.9%上漲至2023年的7%。
2024年上半年，海外市場貢獻(xiàn)的收入達(dá)7504.1萬元。占營收的比例進(jìn)一步提升至8%。可見，若能成功開拓海外市場，帶來的業(yè)績增量必然是巨大的。多點(diǎn)也在招股書表示，對于本次IPO募集資金的用途，其中一項(xiàng)為推動海外擴(kuò)張，并計(jì)劃于2024年進(jìn)入文萊及印尼市場。
海外市場能成為多點(diǎn)破局的關(guān)鍵嗎？答案是很難。
首先，海外市場貢獻(xiàn)的收入占比并不高，盡管從2021年至2024年上半年，海外市場貢獻(xiàn)的收入占比一直在提升，但仍僅有個位數(shù)，對于業(yè)績的提升相當(dāng)有限。尤其是被多點(diǎn)寄予厚望的香港市場，其收入占比由2021年的2.2%提升至2023年的7.2%，但在2024年上半年，占比卻又下降至6.4%，并且收入增速已經(jīng)放緩。此外，柬埔寨、新加坡、馬來西亞、波蘭等海外市場的收入貢獻(xiàn)一直不太明顯，整體而言，海外市場貢獻(xiàn)的收入在未來幾年內(nèi)占比仍然較小。
圖源：多點(diǎn)招股書
其次，多點(diǎn)在海外市場的業(yè)務(wù)真正處于起步階段，需要財(cái)力和物力的大量投入，但目前多點(diǎn)仍深陷虧損泥潭，從2019年至今，多點(diǎn)的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，這意味著其日常經(jīng)營活動無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流入，主要依賴的是外部融資。
根據(jù)招股書，多點(diǎn)成立至今一共經(jīng)歷了三輪系列融資，其中A輪系列融資為1.06億美元，B輪系列融資為1.76億美元，2020年8月，多點(diǎn)完成3.7億美元C輪融資，2021年10月再次完成5180萬美元C+輪融資，此后便再無外部融資進(jìn)行“輸血”。長期持續(xù)虧損之下，多點(diǎn)在中國內(nèi)地市場的已面臨巨大的資金壓力，能拿出多少財(cái)力和物力開拓海外市場，還是一個未知數(shù)。
需要指出的是，多點(diǎn)在海外市場的布局仍需要借助“物美系”的力量，其在招股書中表示，出海第一步是借用中國客戶的海外分支機(jī)構(gòu)，把業(yè)務(wù)拓展到海外去，香港特別行政區(qū)、新加坡、柬埔寨以及歐洲市場。比如，進(jìn)入歐洲市場，是先讓麥德龍集團(tuán)的波蘭門店起用多點(diǎn)的系統(tǒng)。但這意味著，多點(diǎn)在海外市場仍舊缺乏開拓新客戶的能力，若麥德龍集團(tuán)的能力充分釋放后，多點(diǎn)的海外市場業(yè)務(wù)或面臨增勢放緩甚至停滯的困境。
可見，短期內(nèi)海外市場難以為多點(diǎn)換回更多的增量。
三、夾縫中求生存
多點(diǎn)的業(yè)務(wù)主要分為三部分，分別是零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云、營銷與廣告服務(wù)云。根據(jù)招股書，2024年上半年，零售核心服務(wù)云收入為9.33億元，營收占比高達(dá)99%，是多點(diǎn)絕對的核心業(yè)務(wù)。
具體而言，零售核心服務(wù)云是以DmallOS系統(tǒng)軟件和智能物聯(lián)（AIoT）解決方案為基礎(chǔ)，可以提供貫穿零售運(yùn)營全流程數(shù)據(jù)洞察，以及可實(shí)操的改進(jìn)措施；電子商務(wù)服務(wù)云使零售商和品牌商能夠通過多點(diǎn)移動應(yīng)用程序和小程序銷售其產(chǎn)品，從而為消費(fèi)者提供更方便與個性化的購物體驗(yàn)；營銷與廣告服務(wù)云可以使品牌商和零售商能夠通過多點(diǎn)的線上商城和線下合作網(wǎng)點(diǎn)向潛在客戶進(jìn)行市場推廣。
換言之，多點(diǎn)的業(yè)務(wù)就是幫助零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級：線上幫客戶履約；線下提供自助收銀機(jī)，以及幫客戶優(yōu)化選品、庫存管理、運(yùn)營會員體系等服務(wù)。
然而不容忽視的是，多點(diǎn)正面臨著激烈的市場競爭：一方面，國內(nèi)零售市場上有著眾多專業(yè)廠商，比如已上市的有贊、微盟、悅商集團(tuán)、光云科技、美登科技等，這些廠商在技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面各有優(yōu)勢；另一方面，京東、美團(tuán)、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在不斷加碼助力中小實(shí)體門店數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭擁有廣泛的線下伙伴、龐大的線下商超資源或本地服務(wù)資源，導(dǎo)致多點(diǎn)拓展新客戶變得難上加難。
此外，多點(diǎn)還面臨著客戶凈收益留存率下滑的困境，2021年至2023年，多點(diǎn)的凈收益留存率分別為208%、140%和114%，呈現(xiàn)出大幅下滑的趨勢。這意味著多點(diǎn)在留住及擴(kuò)大現(xiàn)有客戶群的能力方面有所下降，客戶的忠誠度和付費(fèi)意愿降低，為未來的業(yè)績蒙上了一層陰影。
盡管多點(diǎn)擁有行業(yè)“領(lǐng)頭羊”之名，但其業(yè)務(wù)難獨(dú)立、客戶難開拓，并且亟需外部“輸血”，即便能成功叩開港交所的大門，恐怕也難以獲得投資者的青睞。
