逆周期是頭部企業(yè)的機(jī)遇，而非挑戰(zhàn)。
在一系列的逆周期發(fā)展及擴(kuò)張下，牧原股份成為了養(yǎng)豬行業(yè)當(dāng)之無愧的“豬王”，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)的甩開了第二名溫氏股份。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，自2021年起，牧原股份按生豬產(chǎn)能及出欄量穩(wěn)居全球第一，生豬出欄量連續(xù)四年居全球榜首，以2024年數(shù)據(jù)計(jì)，其全球市場份額達(dá)5.6%，超過行業(yè)第二至第四名企業(yè)的總和。
據(jù)牧原股份最新公布，其生豬養(yǎng)殖整體完全成本已降至5.65元/斤，其中表現(xiàn)最優(yōu)的場線更是實(shí)現(xiàn)了5.25元/斤的領(lǐng)先水平，這一成績?cè)谛袠I(yè)內(nèi)堪稱標(biāo)桿。
更值得關(guān)注的是，牧原并未止步于此，明確表示“11元/公斤”的成本并非最終上限，后續(xù)仍將通過技術(shù)迭代與管理優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)成本壓降。
另外，從全年經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2025年牧原股份累計(jì)銷售生豬7798萬頭，銷售收入高達(dá)1328億元，規(guī)模與效益的雙重突破印證了其模式的可行性。
當(dāng)然，牧原股份的規(guī)模優(yōu)勢(shì)并非是行業(yè)整體的縮影，2025年以來，全國生豬價(jià)格繼續(xù)持續(xù)承壓，牧原股份也受到了一定的影響。
從業(yè)績來看，2025年前三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營收1117.90億元，同比增長15.52%；凈利潤為147.79億元 同比增長41.01%。但具體到第三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營收353.27億元，同比下滑11.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤42.49億元，同比下滑55.98%。
為了應(yīng)對(duì)國內(nèi)豬價(jià)帶來的影響，牧原股份將目光放到了海外市場。11月28日，牧原股份向港交所更新并遞交了上市申請(qǐng)，距離其首次港股上市遞表失效僅過去不到一天，這種近乎爭分奪秒的節(jié)奏，透露出牧原股份對(duì)港股上市的迫切與決心。而牧原股份之所以著急于港股上市，背后則是為了加速出海，今年9月牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作，將在越南西寧建設(shè)總投資高達(dá)32億元人民幣的高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目。
逆周期“擴(kuò)張”
近年來，牧原股份憑借著自繁自養(yǎng)模式，成功晉升為養(yǎng)豬“一哥”。
不過，從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，牧原股份的業(yè)績波動(dòng)并不算小，但也符合養(yǎng)豬行業(yè)的周期規(guī)律。2021到2024年，其凈利潤增速分別為-74.85%、92.16%、-132.14%和519.42%。
凈利潤的波動(dòng)，背后是豬周期具體體現(xiàn)。
而所謂的豬周期，它是一種由生豬供給與需求動(dòng)態(tài)錯(cuò)配所引發(fā)的、周而復(fù)始的價(jià)格與產(chǎn)量波動(dòng)規(guī)律，豬周期的核心驅(qū)動(dòng)邏輯在于生豬生產(chǎn)的滯后性：養(yǎng)殖戶從決定增加產(chǎn)能到商品豬最終出欄上市，大約需要10個(gè)月的時(shí)間，而這10個(gè)月時(shí)間背后產(chǎn)生了一定的波動(dòng)性，養(yǎng)殖戶增加產(chǎn)能的決策是基于當(dāng)下的價(jià)格，但等到10個(gè)月后產(chǎn)能釋放時(shí)，豬價(jià)會(huì)隨著市場變化，從而產(chǎn)生一些價(jià)格差。
從階段來看，一個(gè)完整的豬周期將經(jīng)歷以下幾個(gè)階段：首先是豬價(jià)上漲階段，受疫情、政策或前期深度虧損等因素導(dǎo)致生豬供給減少，推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲；其次是產(chǎn)能擴(kuò)張階段，豬價(jià)上漲帶來的豐厚利潤將刺激養(yǎng)殖戶或豬企積極補(bǔ)欄母豬，擴(kuò)大產(chǎn)能；接著是供給暴增階段，10個(gè)月后，隨著新增產(chǎn)能集中釋放，生豬供應(yīng)大量增加；然后是價(jià)格暴跌階段，供過于求導(dǎo)致豬價(jià)下跌，行業(yè)陷入虧損；最后是產(chǎn)能去化階段、供給減少，虧損迫使養(yǎng)殖戶或豬企淘汰母豬，減少產(chǎn)能。
回看國內(nèi)養(yǎng)豬行業(yè)，目前國內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)正處于第六輪豬周期之中。不過，跟以往的幾輪周期不同，由于目前規(guī)模化養(yǎng)殖比例已超過了70%，牧原、溫氏等頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在逆周期下展現(xiàn)了一定的頭部優(yōu)勢(shì)。
從2025年全年來看，豬周期經(jīng)歷了上一年短暫的復(fù)蘇之后，豬價(jià)又再度陷入低迷。據(jù)媒體分析，本輪下行的根本原因在于供給端的壓力居高不下。盡管能繁母豬存欄量已從高點(diǎn)調(diào)減，但生產(chǎn)效率的提升抵消了部分存欄下降的影響，實(shí)際商品豬供應(yīng)能力依然強(qiáng)勁。另外，前期市場的“二次育肥”行為，人為延長了生豬在欄時(shí)間，增加了某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的集中出欄壓力，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，12月全國重點(diǎn)省份養(yǎng)殖企業(yè)生豬計(jì)劃出欄量環(huán)比上漲3.20%。
作為養(yǎng)豬巨頭的牧原股份，雖然擁有著行業(yè)領(lǐng)先的養(yǎng)殖成本控制能力，但面對(duì)持續(xù)下跌的豬肉價(jià)格，其還是會(huì)受到一定的影響。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度牧原股份實(shí)現(xiàn)營收353.3億元，同比下滑11.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤42.49億元，同比下滑55.98%。
拉長周期看，這也是牧原股份連續(xù)5個(gè)季度業(yè)績大增后再度遭遇業(yè)績“雙降”。從整體毛利率來看，三季度牧原股份的毛利率從去年同期的30.84%下降至18.1%，凈利率則從去年同期的25.61%下降至12.23%。
但需要說明的是，牧原股份整體依舊遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行，而且在經(jīng)歷了逆周期之后，牧原股份的財(cái)務(wù)韌性也進(jìn)一步增強(qiáng)。財(cái)報(bào)顯示，截至2025年三季度末，牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率降至55.50%，負(fù)債總額較年初減少約98億元，再疊加2025年10月完成的50億元權(quán)益分派，公司在年初設(shè)定的降負(fù)債目標(biāo)已超額完成，財(cái)務(wù)健康度得到顯著提升。
欲借出海“破局”
從當(dāng)下的市場環(huán)境來看，牧原股份的斷崖式領(lǐng)先，優(yōu)勢(shì)已非常明顯。
但這也意味著在國內(nèi)市場，牧原股份的天花板已經(jīng)出現(xiàn)，其已將養(yǎng)豬這件事做到了極致。
據(jù)悉，牧原股份是國內(nèi)最早一批采用自繁自養(yǎng)模式的豬企。相比于傳統(tǒng)的“公司+農(nóng)戶”模式，自繁自養(yǎng)模式的難度要大得多，尤其是對(duì)于育肥環(huán)節(jié)這一核心，自繁自養(yǎng)模式需要自己做育肥，其不與農(nóng)戶合作，也不存在代養(yǎng)，這種“事事親為”的模式要求豬企投入龐大的固定資產(chǎn)去購買場地和建設(shè)豬舍。
牧原股份也經(jīng)歷過這段歷程。在2013年上市前，牧原股份的固定資產(chǎn)合計(jì)為12.96億元，在建工程為3.13億元，兩者合計(jì)為16.09億元；到了2016年時(shí)，牧原股份的固定資產(chǎn)合計(jì)為65億元，在建工程為8.51億元，兩者合計(jì)為73.51億元。僅三年時(shí)間，牧原股份的“固定資產(chǎn)+在建工程”翻了約4倍。
隨著自繁自養(yǎng)模式逐步落地，牧原股份已經(jīng)通過成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑起了強(qiáng)大的護(hù)城河。以養(yǎng)殖成本這一衡量豬企核心競爭力的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)還在為16—17元/公斤的成本苦苦掙扎時(shí)，牧原股份的養(yǎng)殖完全成本在11月份已降至11.3元/公斤，但是這一數(shù)據(jù)背后也意味著，其進(jìn)一步降本空間比較有限。
或許意識(shí)到國內(nèi)業(yè)務(wù)的天花板隱現(xiàn)，再加上國內(nèi)新的豬周期還未到來，所以牧原股份將目光瞄向了海外市場。
今年4月，牧原股份正式公告啟動(dòng)港股上市計(jì)劃。隨后的5月27日，公司向港交所遞交了上市申請(qǐng)。更為引人注目的是，在首次遞表失效后，牧原股份于11月28日以近乎爭分奪秒的速度更新并再次遞交了申請(qǐng)材料，如此迫切的姿態(tài)，背后是加速出海的戰(zhàn)略意圖。牧原股份董秘秦軍在接受媒體采訪時(shí)直言，赴港IPO“融資不是目的”，其核心目標(biāo)在于“提升牧原股份在全球市場的可信度”，并強(qiáng)調(diào)“港股IPO這件事本身比融資規(guī)模重要得多”。
除了推動(dòng)港股上市之外，牧原股份的產(chǎn)業(yè)出海也已邁出實(shí)質(zhì)性步伐。據(jù)報(bào)道，9月，牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作，在越南西寧投資32億元人民幣建設(shè)高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目。據(jù)了解，該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年存欄母豬6.4萬頭，年出欄商品豬160萬頭，同時(shí)配套年產(chǎn)能約60萬噸的飼料廠。除越南項(xiàng)目外，公司還與正大集團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在飼料、屠宰等領(lǐng)域探索全球協(xié)同。
誠然，出海確實(shí)是一個(gè)不錯(cuò)的方向，對(duì)于牧原股份而言，如果能夠順利的實(shí)現(xiàn)港股IPO，那么出海計(jì)劃將會(huì)進(jìn)一步加速，而在這種背景下，牧原股份的國際視野將會(huì)被完全打開，屆時(shí)其大概率會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。
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