醫(yī)療器械行業(yè)新周期還未到來，“熬”成了行業(yè)的關鍵詞。
對于行業(yè)目前的處境，頭部企業(yè)并未選擇被動等待，而是開始主動調整，除了部分企業(yè)調整產品結構，出海也成了不少醫(yī)療器械企業(yè)的必選項，例如醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭邁瑞醫(yī)療。
近幾年，邁瑞醫(yī)療開始不斷提升體外診斷類產品在整體營收中的比重，而生命信息與支持類產品與醫(yī)學影像類產品比重則不斷下滑。實際上，為了快速突圍，邁瑞醫(yī)療也必須減少醫(yī)療設備這種“一錘子買賣”的占比，轉向IVD（體外診斷產品）這種典型的“耗材”主導的流水型業(yè)務。
產品結構的改變，有利于企業(yè)在行業(yè)回暖時，業(yè)績率先復蘇。除此之外，邁瑞醫(yī)療也加快了出海的步伐。財報顯示，2022年中旬，其海外營收占比為39.59%，到了2025年中旬，其海外營收占比就已上升至49.77%。
需要說明的是，在國內IVD屬于政策頒布最密集，且價格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化的過程當中，IVD的確是一條捷徑，這點九安醫(yī)療的路徑可以佐證。
五年前，九安醫(yī)療憑借海外大單，一躍成了A股市場年度大“妖股”。財報顯示，2022年，九安醫(yī)療實現(xiàn)了160.30億元的凈利，短期業(yè)績的爆發(fā)，讓市場見識到了IVD板塊的魅力，也讓該公司一戰(zhàn)成名。
但隨著疫情的結束，行業(yè)進入逆周期，企業(yè)高增長的業(yè)績難以持續(xù)，如何“破局”成了九安醫(yī)療最為緊要的難題。面對企業(yè)增長的“困境”，早已完成出海之路的九安醫(yī)療并未選擇調整產品結構或者加大并購力度，而是選擇了加碼VC/PE。
率先國際化
九安醫(yī)療的國際化征程，要比國內同行早很多。
1995年，天津大學畢業(yè)的劉毅創(chuàng)立了天津柯頓，并在這一年成功地研發(fā)了國內首創(chuàng)的KD-322型九安電子血壓計。
該產品投入市場之后，迅速被市場驗證，并且為公司打開了局面。
到2002年，劉毅就已經先同行一步，看到了海外市場的潛力，開始積極拓展海外市場。但與國內市場策略不同的是，該公司海外業(yè)務選擇ODM貼牌生產的模式，而這一選擇也成功地讓九安在差異化的競爭中保持了優(yōu)勢地位。
2007年，劉毅主持完成公司股份制改革。其后，他敏銳地抓到了移動互聯(lián)網的風口，并且將公司產品同智能硬件設備之間進行互聯(lián)。到2009年，九安的產品已出口至60多個國家，真正完成了產品的國際化。
2010年，九安醫(yī)療成功在深交所上市。一年以后，九安醫(yī)療就在美國硅谷成立iHealth公司，推出與iPhone、iPad適配的移動互聯(lián)血壓計，得到蘋果公司大力支持。進入蘋果公司線上官網和線下直營渠道智能穿戴概念股之列。
據悉，iHealth公司產品涉及血壓監(jiān)測、 血糖監(jiān)測、IVD試劑盒、體溫測量、脈搏血氧監(jiān)測以及體重體脂測量等多個醫(yī)療器械領域，獲得了包括美洲、歐盟、亞洲、澳大利亞等眾多國家和地區(qū)的注冊證書。而這也為日后產品的爆發(fā)奠定了基礎。
從業(yè)績來看，2011年至2019年，九安醫(yī)療的業(yè)績一直平平無奇，凈利潤也時常出現(xiàn)虧損。盡管艱難，九安始終堅信全球化機遇。劉毅曾表示，“移動互聯(lián)網、物聯(lián)網、大數(shù)據帶來的產業(yè)革命，會產生行業(yè)洗牌的機會，搶先布局全球視野，一定能彎道超車?！?/p>
直至2021年，iHealth抗原檢測試劑盒獲得美國FDA緊急使用授權，由此九安醫(yī)療業(yè)績開始爆發(fā)式增長，劉毅的堅持換來了豐厚的回報。需要說明的是，IVD行業(yè)的門檻并不算高，并不能構筑有效的護城河。
因此，疫情過后如何保證業(yè)績穩(wěn)定，成了九安醫(yī)療后續(xù)的難題。面對賬面上的巨額資金，九安醫(yī)療并未盲目并購，而是選擇了穩(wěn)定的現(xiàn)金理財。此外，九安醫(yī)療順勢還加碼了VC/PE投資。其公開市場配置包括小米、小鵬、騰訊、英偉達、納斯達克100ETF、美國國債等，在私募股權領域，通過參與大型科創(chuàng)母基金，九安醫(yī)療得以布局硬科技、人工智能等前沿領域，為下一個風口增長做足了鋪墊。
從業(yè)績來看，2025年前三季度，九安醫(yī)療的總營收下滑48.89%至10.69億元，但凈利潤卻同比增長16.11%，達到了15.89億元，而超11億元的投資收益和公允價值變動收益成為業(yè)績穩(wěn)定的壓艙石。
反饋在資本市場，近兩年，在醫(yī)療器械行業(yè)的逆周期下，九安醫(yī)療的股價并未大幅下跌，2024年至2025年，公司股價漲幅分別為9.17%以及-1.33%，股價表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行。
九安的“難題”
IVD行業(yè)的困境，已非常明顯。
據統(tǒng)計數(shù)據，2025年前三季度，A股體外診斷板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入276.2億元，同比下降14.5%，歸母凈利潤實現(xiàn)44.9億元，同比下降26.4%，已連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。而九安醫(yī)療也未能幸免。
從營收結構來看，截至2025年上半年，九安醫(yī)療海外營收占到了其總營收的85.47%，而國內營收則僅占到了總營收的14.53%。相比于同行，九安醫(yī)療已經出海成功。因此，九安醫(yī)療在主業(yè)上的困局，要比同行艱難一些。
實際上，劉毅也早就意識到“特定環(huán)境下的成功無法復制”，因此，2023年之后，九安醫(yī)療就開始加大對資本市場的投資。試圖走通一條 “以投資養(yǎng)主業(yè)、以時間換空間” 的發(fā)展路徑。
財報顯示，到2023年中旬，九安醫(yī)療就已經買入了小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車等公司。不僅如此，其還發(fā)布公告稱，“公司及子公司擬使用最高額度不超過170億元或等值外幣的自有資金進行委托理財?！?/p>
到目前，九安醫(yī)療在資本市場的投資呈現(xiàn)出專業(yè)化、多元化、全球化的特征，其投資的不僅涵蓋美股、美債還有私募股權以及大型科創(chuàng)母基金。但難題是其通過投資方式保證業(yè)績的同時，市場對于公司的估值也會發(fā)生變化。
反饋在估值方面，目前九安醫(yī)療的動態(tài)市盈率僅為8.98倍，遠低于同行。
值得注意的是，九安醫(yī)療每股凈資產為47.73元，而目前的股價則為40.93元，很顯然，九安醫(yī)療的股價已經跌破了公司的凈資產。
九安醫(yī)療的管理層認為，當前二級市場股價不能反映公司價值，因此加大回購力度。
2025年10月13日，九安醫(yī)療宣布了新一輪股份回購方案，宣布再度拋出股份回購計劃，擬動用3億至6億元自有資金及專項貸款，以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格為不超過人民幣53.5元/股。而此前，九安醫(yī)療已經完成了約3.7億元的回購，并且注銷了2995萬股。
12月14日，九安醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司美國子公司四聯(lián)檢、三聯(lián)檢產品獲得美國FDA上市前通知，涉及的產品包括甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV呼吸道合胞病毒四聯(lián)檢測家用試劑盒等。
九安醫(yī)療還表示，上述產品獲得美國FDA 510（K）上市前通知，代表著公司核心戰(zhàn)略相關業(yè)務的進一步拓展，豐富了公司IVD領域的產品線，有助于提升公司核心競爭力。
侃見財經認為，九安醫(yī)療主業(yè)的困境，目前尚未有好的解決辦法，其需要行業(yè)的整體復蘇來帶動。但九安醫(yī)療“醫(yī)療器械+投資”的模式，是公司當下困境的最優(yōu)解之一。從財報來看，截至2025年三季度末，公司賬面總現(xiàn)金高達138.67億元，龐大的資金儲備足以支撐九安醫(yī)療穿越周期。
因此，在行業(yè)的逆周期里，九安醫(yī)療顯得十分從容。根據股權穿透，公司實際控制人劉毅持有公司23.69%的股份，以最新收盤價格計算，該部分持股市值約為45億。
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