AI時代的宏大敘事已經(jīng)開啟，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都獲得了不錯的估值。
2026年伊始，被譽為港股“GPU第一股”的壁仞科技登陸港交所，盤中壁仞科技最高漲幅超過了118%，截至收盤，其漲幅回落至75.82%，市值為825.7億港元，較發(fā)行價單日市值暴增498.7億港元。
壁仞科技的大漲，實際上是行業(yè)景氣度高的具體體現(xiàn)。一方面隨著全球AI市場景氣度的暴漲，行業(yè)普遍估值較高；另外一方面，近期A股上市的摩爾線程、沐曦股份等企業(yè)也獲得了超高的溢價。因此，作為港股首家GPU芯片設(shè)計公司，市場給壁仞科技給予了充分的溢價。
那么，壁仞科技成色究竟幾何？未來是否能夠消化當(dāng)下的估值？
根據(jù)招股書，2022年至2024年，壁仞科技分別實現(xiàn)營收為50萬元、6203萬元以及3.37億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為10.38億元、10.51億元、7.67億元；歸母凈虧損分別為14.74億元、17.44億元、15.38億元；2025年上半年，壁仞科技的營業(yè)收入為5890萬元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為5.52億元，歸母凈虧損為16.01億元。
從業(yè)績增速來看，目前壁仞科技屬于業(yè)績快速爆發(fā)階段。
截至2025年12月15日，壁仞科技手握24份未完成的具有約束力訂單，總價值約8.22億元；同時公司已訂立總價值12.41億元的框架銷售協(xié)議及銷售合同。也就是說，短期來看壁仞科技營收增速能夠得到保障，且目前市場定價多是基于未來估值的折現(xiàn)，至于未來業(yè)績增速，市場的預(yù)期已經(jīng)說明了問題。
時代的“風(fēng)口”
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公開資料顯示，壁仞科技成立于2019年9月，創(chuàng)始人為哈佛博士張文。
作為一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，張文的履歷堪稱卓越。資料顯示，2011年，張文曾經(jīng)和被稱為“中國芯片教父”的中芯國際創(chuàng)始人張汝京一起創(chuàng)建過生產(chǎn)LED芯片的映瑞光電，并擔(dān)任CEO一職。
2018年，張文開始擔(dān)任商湯科技總裁一職。與此同時，他還聯(lián)合上海臨港集團、國家開發(fā)銀行等創(chuàng)立了上海鼎域恒睿股權(quán)投資基金管理公司，并擔(dān)任董事長。當(dāng)時，AI浪潮席卷全國，因此張文不僅僅只想做一個成熟企業(yè)的管理者，而是要做芯片行業(yè)發(fā)展的參與者。于是，他萌生了創(chuàng)業(yè)的念頭。
面對張文創(chuàng)業(yè)的想法，身邊人曾認真地勸過，認為他只是管理經(jīng)驗豐富，但并非GPU產(chǎn)業(yè)出身，更為重要的是GPU的門檻極高，選擇這個賽道風(fēng)險太大。
但他并未放棄這個想法，后來他與啟明創(chuàng)投主管合伙人周志峰認真探討，周志峰認同了他的看法，并且成了真金白銀的支持了他，成了壁仞科技最早期投資人之一。張文后來回憶稱，“我是抱著只拿一塊錢薪水的心態(tài)來創(chuàng)業(yè)，就是希望能把這個賽道做好?！?/strong>
敲定了具體創(chuàng)業(yè)計劃之后，人成了關(guān)鍵性的問題。為此，他請一位哈佛師弟列了一張芯片技術(shù)大牛名單，自己再一個一個去談。在張文的力邀下，曾主導(dǎo)華為海思自研GPU的核心人物洪洲成為公司的CTO，曾在AMD擔(dān)任GPU SoC架構(gòu)師的張凌嵐成為公司的首席運營官，AMD前全球副總裁成為公司的戰(zhàn)略委員會主席……
張文后來在接受采訪時曾表示，“事實上我也是很幸運的，這30個人都很有信念，這構(gòu)成了我們公司的基石”。
解決了人的問題之后，錢的問題也同樣重要。因為張文曾經(jīng)的私募經(jīng)歷，讓他在面對融資難題上游刃有余，因此壁仞科技的融資之路也是一路順暢。
根據(jù)招股書披露，壁仞科技2019年12月進行Pre-A輪融資，由啟明創(chuàng)投、杭州獨角獸投資2050萬美元。隨后半年內(nèi)，2020年5月前，壁仞科技陸續(xù)完成Pre-A+輪、Pre-A++輪融資，加上Pre-A輪，合計約5000萬美元啟動資金到賬。
2020年5月至7月，深圳松禾、珠海格力、珠海大橫琴等機構(gòu)共計投資7.9億元，投后壁仞科技A輪融資估值為29億元。
2020年8月至2021年5月，壁仞科技陸續(xù)完成Pre-B、Pre-B+、B輪和B+輪融資，共融資約39億元。其股東包括高榕資本、中證投資、碧桂園創(chuàng)投、上海國企改革基金、PA GCC等33家機構(gòu)。
統(tǒng)計顯示，壁仞科技IPO前，該公司一共進行了10輪融資。其中，前三輪來自美元基金，后七輪來自人民幣基金，融資額包括4900萬美元及90億元人民幣，合計約合人民幣93億元，IPO前估值為209億元。
在這一系列緊鑼密鼓的融資中，張文不僅拿下了高瓴資本、松禾資本等頭部機構(gòu)，還斬獲華登國際、中芯聚源等產(chǎn)業(yè)資本的背書。
IPO后，張文直接持股為7.77%，上海壁立仞持股為8.11%，啟明旗下QM12持股為3.89%，上海熵和持股為3.69%，珠海格力持股為1.95%，珠海大橫琴持股為3.42%，元啟立千及北京裕潤持股為2.96%，碧桂園創(chuàng)投持股為2.82%，梁曉嶢持股為2.77%，青島華芯錨點持股為2.64%，澄豐持股為2.53%，臨科壁芯持股為2.41%，Sky9 Capital持股為2.34%，民生通惠持股為2.14%，Champ Earn持股為2.11%，PA GCC持股為2.02%……
港股“GPU第一股”
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AI的爆發(fā)，成就了“國產(chǎn)GPU四小龍”。
目前，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技均已上市，而燧原科技也已經(jīng)完成了IPO輔導(dǎo)。
資本的加持疊加產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的風(fēng)口，已上市的三家企業(yè)都獲得了不錯的估值，但相比于摩爾線程以及沐曦股份，壁仞科技的折價要相對明顯一些。而這主要系港股市場對于企業(yè)估值方法不同以及流動性原因所致。
當(dāng)然，值得注意的是，隨著頭部GPU企業(yè)IPO進程加快，國產(chǎn)GPU賽道也即將進入“商業(yè)化落地”的淘汰賽階段，從這個維度來看，我們認為壁仞科技目前的估值更健康。
眾所周知，在“國產(chǎn)GPU四小龍”中，壁仞科技的標(biāo)簽一直比較鮮明，即架構(gòu)激進、算力密度高。稀缺性方面，壁仞科技的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：原創(chuàng)的Chiplet技術(shù)路線、千卡集群的商用穩(wěn)定性、務(wù)實的軟件兼容平臺、清晰的產(chǎn)品迭代路線以及國產(chǎn)算力的自主可控。
相關(guān)資料顯示，壁仞科技共有員工792名，其中657名員工均為研發(fā)崗，占員工總數(shù)約83%。超過78%的研發(fā)人員擁有知名大學(xué)的碩士或博士學(xué)位。最新公開數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，壁仞科技在全球多個國家和地區(qū)累計申請專利1500余項，位列中國通用GPU公司第一；獲得專利授權(quán)600余項，位列中國通用GPU公司前列；發(fā)明專利授權(quán)率達100%，位列國內(nèi)企業(yè)發(fā)明專利授權(quán)率榜首。
資料顯示，自2019年以來，壁仞科技已開發(fā)出第一代GPGPU架構(gòu)，并已成功開發(fā)兩款芯片，即BR106及BR110，以及開發(fā)了一系列基于GPGPU的硬件。公司通過共封裝兩個BR106芯片裸晶，利用芯粒技術(shù)及先進的裸晶間互連技術(shù)推出性能更高的BR166芯片產(chǎn)品。
總體來看，企業(yè)IPO的成功，并不意味著企業(yè)已經(jīng)高枕無憂，行業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)的虧損問題也是市場考量的重要因素之一。
招股書顯示，2022年至2025年上半年，壁仞科技的研發(fā)支出分別為10.18億元、8.86億元、8.27億元以及5.72億元，累計研發(fā)投入為33億元。也就是說，公司的絕大部分虧損凈額乃由于研發(fā)活動產(chǎn)生的成本及開支所致。而本次IPO，壁仞科技募資總額為55.83億港元，這也為其未來的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。
壁仞科技還表示，公司在GPU在開源推理框架適配、算子優(yōu)化等方面達到了良好的開箱應(yīng)用水平，未來有望加快在云端多種應(yīng)用場景的商業(yè)化落地。
侃見財經(jīng)認為，在全球智能計算芯片市場正高速擴張的當(dāng)下，壁仞科技已經(jīng)率先AI時代的拿到了“入場券”。從客戶結(jié)構(gòu)來看，其已經(jīng)完成了企業(yè)中小規(guī)模測試性采購到特定行業(yè)的頭部企業(yè)重點應(yīng)用的轉(zhuǎn)型。
目前壁仞科技已經(jīng)完成IPO，作為國內(nèi)算力的頭部企業(yè)之一，公開市場已經(jīng)給予了壁仞科技的稀缺性合理的定價，其也具備了長期投資的價值。
壁仞科技創(chuàng)始人、董事長兼CEO張文表示：“這是一個更好的開始，也意味著肩負起更大的責(zé)任。未來，壁仞科技將持續(xù)加大研發(fā)投入，全力推進全棧自主可控產(chǎn)品研發(fā)迭代，構(gòu)建起完善的國產(chǎn)算力體系，著力提升我國智算產(chǎn)業(yè)的安全、穩(wěn)定與堅韌水平，引領(lǐng)并賦能人工智能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>
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