小鵬汽車(chē)，要原地“上天”。
1月12日，據(jù)彭博社報(bào)道，小鵬匯天已聘請(qǐng)摩根大通和摩根士丹利協(xié)助籌備香港IPO，最快有望在今年內(nèi)完成上市。這一消息如果屬實(shí)，將意味著這家亞洲規(guī)模最大的飛行汽車(chē)公司正式進(jìn)入了資本運(yùn)作的關(guān)鍵階段。
而就在不久前的2025年11月，小鵬匯天位于廣州黃埔的工廠剛剛迎來(lái)了首臺(tái)量產(chǎn)車(chē)的下線(xiàn)。
從制造端的量產(chǎn)跑通，到資本端的獨(dú)立上市，這一系列密集的動(dòng)作表明，飛行汽車(chē)正在快速脫離“概念驗(yàn)證”階段，轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性的商業(yè)化落地。
對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)而言，這不僅是一家企業(yè)的融資行為，更是“低空經(jīng)濟(jì)”從圖紙走向產(chǎn)業(yè)化的一個(gè)重要樣本。
這不僅是何小鵬為小鵬汽車(chē)尋找“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的豪賭，更是整個(gè)出行行業(yè)在地面交通“內(nèi)卷”到極致后，一次壯烈的、向三維空間的集體突圍。
地面已經(jīng)殺紅了眼，小鵬決定上天，但這片天空，真的會(huì)是坦途嗎？
01當(dāng)造車(chē)變成了一場(chǎng)“消耗戰(zhàn)”
小鵬匯天急著上市，主要是“地面”上的硝煙久久不散。
在剛剛過(guò)去的2025年，中國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的滲透率早已突破50%，但市場(chǎng)的繁榮并未帶來(lái)安逸，反而加劇了前所未有的“內(nèi)卷”。
價(jià)格戰(zhàn)從年初打到年尾，已經(jīng)成為了行業(yè)的常態(tài)。而車(chē)企為了保住市場(chǎng)份額，不斷探底利潤(rùn)紅線(xiàn)。
于是，我們看到了配置的無(wú)限堆砌：800V高壓平臺(tái)、高算力芯片、空氣懸架、甚至彩電冰箱大沙發(fā)，這些曾經(jīng)的豪車(chē)專(zhuān)屬配置，如今已經(jīng)下放到了15萬(wàn)甚至更低價(jià)位的車(chē)型上。
這種“配置過(guò)?！钡谋澈螅举|(zhì)上是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的極度緊繃。而對(duì)于像小鵬這樣的造車(chē)新勢(shì)力而言，地面戰(zhàn)場(chǎng)的局面尤為膠著。
一方面，以比亞迪為代表的垂直整合巨頭利用規(guī)模效應(yīng)封鎖了價(jià)格下限；另一方面，以鴻蒙智行、小米為代表的科技巨頭通過(guò)智能化賦能，重塑了豪華車(chē)的定義。
在這樣一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者出局的存量市場(chǎng)里，單純依靠賣(mài)車(chē)的毛利來(lái)支撐高額的研發(fā)投入，變得越來(lái)越困難。
而這種地面上的“消耗戰(zhàn)”，本質(zhì)上是在紅海里搶奪有限的存量。對(duì)于一家擁有技術(shù)野心的科技公司來(lái)說(shuō)，繼續(xù)在泥潭里糾纏，不僅無(wú)法獲得高估值，甚至可能因?yàn)殚L(zhǎng)期的失血而掉隊(duì)。
小鵬汽車(chē)雖然在地面戰(zhàn)場(chǎng)上取得了不俗的成績(jī)，2025年11月，其第一百萬(wàn)輛整車(chē)，一臺(tái)豪華七座MPV小鵬X9，在廣州知識(shí)城智能工廠正式下線(xiàn)，但這百萬(wàn)輛的榮光背后，是持續(xù)的巨額投入和日益微薄的利潤(rùn)空間。
因此，尋找一個(gè)新的、尚未被巨頭壟斷的增量市場(chǎng)，成為了生存的必選項(xiàng)。
飛行汽車(chē)，或者更準(zhǔn)確地說(shuō)，是電動(dòng)垂直起降飛行器（eVTOL），正是何小鵬選定的“第二戰(zhàn)場(chǎng)”。這個(gè)領(lǐng)域具備了成為下一個(gè)萬(wàn)億級(jí)賽道的所有潛質(zhì)：顛覆性的技術(shù)、巨大的市場(chǎng)想象空間，以及相對(duì)初期的競(jìng)爭(zhēng)格局。
摩根士丹利曾大膽預(yù)測(cè)，未來(lái)20年，飛行汽車(chē)行業(yè)將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。招商國(guó)際研報(bào)也給出了樂(lè)觀的預(yù)期，預(yù)測(cè)全球eVTOL市場(chǎng)規(guī)模在2026年就將達(dá)到95億元人民幣，到2030年更是有望突破千億甚至萬(wàn)億美元級(jí)別。
此時(shí)選擇將小鵬匯天的分拆上市，核心原因是在資本市場(chǎng)的估值體系中，存在著一條看不見(jiàn)的鄙視鏈。
作為一家汽車(chē)制造商，無(wú)論你的自動(dòng)駕駛技術(shù)多么先進(jìn)，市場(chǎng)依然會(huì)習(xí)慣性地用制造業(yè)的邏輯來(lái)審視你：看你的月銷(xiāo)量、看你的單車(chē)毛利、看你的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。汽車(chē)行業(yè)的市盈率天花板是顯而易見(jiàn)的。只要你還在賣(mài)車(chē)，你就很難享受科技股的高溢價(jià)。
但是，“低空經(jīng)濟(jì)”完全是另一套邏輯。
在這個(gè)賽道上，對(duì)標(biāo)的不是豐田大眾，也不是比亞迪，而是SpaceX，或者是美國(guó)的JobyAviation和Archer。這里的投資者看重的不是當(dāng)下的盈利能力，而是對(duì)未來(lái)十年交通方式變革的壟斷潛力。
根據(jù)公開(kāi)信息，小鵬匯天在IPO前已進(jìn)行多輪融資，包括2024年8月完成的1.5億美元、B1輪融資和2025年7月完成的1億美元B輪融資，累計(jì)融資額已超過(guò)7.5億美元。
將小鵬匯天剝離出來(lái)獨(dú)立上市，實(shí)際上是在進(jìn)行“估值套利”。
母公司小鵬汽車(chē)可以繼續(xù)保留“汽車(chē)制造商”的穩(wěn)健形象，而獨(dú)立上市的小鵬匯天則可以輕裝上陣，以“硬科技獨(dú)角獸”的身份去吸引那些渴望高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的全球資本。
這樣既避免了飛行汽車(chē)巨大的研發(fā)投入拖累母公司財(cái)報(bào)，又能利用IPO募集的資金為這只“吞金獸”輸血。對(duì)于目前急需現(xiàn)金流來(lái)支撐雙線(xiàn)作戰(zhàn)的小鵬來(lái)說(shuō)，這是為數(shù)不多的解法。
所以，這次IPO是一場(chǎng)精心計(jì)算的“陽(yáng)謀”。它是在地面戰(zhàn)場(chǎng)陷入僵局時(shí)，向天空發(fā)起的一次戰(zhàn)略突圍；是用資本的力量，去換取在這個(gè)全新賽道上的入場(chǎng)券和話(huà)語(yǔ)權(quán)。
02IPO“搶跑”，但空中對(duì)手林立
盡管前景誘人，但小鵬匯天的IPO之路并非一片坦途。擺在它面前最現(xiàn)實(shí)、也最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，就是那張決定生死的“準(zhǔn)生證”——適航認(rèn)證。
與在地面上行駛的汽車(chē)不同，任何想飛上天空的航空器，都必須通過(guò)民航監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)苛的適航審定，拿到型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）和單機(jī)適航證（AC）這“三證”。這是飛行器能夠合法生產(chǎn)、銷(xiāo)售和商業(yè)運(yùn)營(yíng)的絕對(duì)前提。
目前，小鵬匯天“陸地航母”的飛行體的型號(hào)合格證申請(qǐng)，已于2024年3月被中國(guó)民航中南地區(qū)管理局正式受理，標(biāo)志著它正式進(jìn)入了適航審定的漫長(zhǎng)流程。其生產(chǎn)許可證的申請(qǐng)也于2025年5月獲得受理。
“受理”僅僅是拿到了入場(chǎng)券，距離最終“通關(guān)”還有很長(zhǎng)的路要走。適航審定過(guò)程復(fù)雜且嚴(yán)苛，涉及對(duì)飛行器設(shè)計(jì)、材料、動(dòng)力、飛控等所有關(guān)鍵系統(tǒng)的全面審查和驗(yàn)證，周期往往以年為單位計(jì)算。截至2026年1月12日，中國(guó)民航局尚未發(fā)布關(guān)于“陸地航母”已完成TC認(rèn)證的官方公告。
這就帶來(lái)了一個(gè)核心問(wèn)題：在尚未取得最終“準(zhǔn)生證”的情況下啟動(dòng)IPO，小鵬匯天究竟是自信，還是焦慮？
這更像是一場(chǎng)與時(shí)間的賽跑。一方面，持續(xù)的適航審定、工廠的運(yùn)營(yíng)和供應(yīng)鏈的建設(shè)都需要源源不斷的資金投入，IPO是解決資金焦慮最直接有效的手段。另一方面，資本市場(chǎng)也需要看到明確的商業(yè)化路徑，而適航認(rèn)證的成功與否，正是這條路徑上最大的不確定性。
小鵬匯天選擇此時(shí)IPO，無(wú)疑是一次“搶跑”，一場(chǎng)豪賭。它賭的是，能夠在IPO募集的資金耗盡之前，順利拿到那張關(guān)鍵的TC證書(shū)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模化交付。
這種“帶病闖關(guān)”的模式，在資本市場(chǎng)上并非沒(méi)有先例。許多生物科技公司在核心藥物尚未獲批上市前就已登陸資本市場(chǎng)。投資者購(gòu)買(mǎi)的，正是對(duì)未來(lái)的預(yù)期。小鵬匯天向資本市場(chǎng)兜售的，也是一張通往未來(lái)立體出行的門(mén)票。
但是，即便是順利拿到了錢(qián)和“準(zhǔn)生證”，小鵬匯天仰望的這片天空，也并非空無(wú)一人。事實(shí)上，這里早已巨頭林立，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可以說(shuō)絲毫不亞于地面。
在國(guó)內(nèi)，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)疑是億航智能，這家公司在適航認(rèn)證的進(jìn)度上遙遙領(lǐng)先。
其EH216-S無(wú)人駕駛載人航空器，已經(jīng)成為全球首個(gè)獲得“3C證”的載人級(jí)無(wú)人駕駛eVTOL。EH216-S已經(jīng)在中國(guó)多地開(kāi)啟了商業(yè)化試運(yùn)營(yíng)，其官方指導(dǎo)價(jià)為239萬(wàn)元。
與億航相比，小鵬匯天在產(chǎn)品定位上形成了差異化。
億航EH216-S定位于城市空中交通，主打“空中出租車(chē)”和旅游觀光場(chǎng)景，是無(wú)人駕駛的2座飛行器，續(xù)航里程約30公里。它更像是一個(gè)公共交通工具。
而小鵬匯天“陸地航母”定位于個(gè)人用戶(hù)，主打“陸空一體”的探索和出行體驗(yàn)。它必須由人駕駛，陸行體提供了超長(zhǎng)續(xù)航和越野能力，飛行體則滿(mǎn)足了短途的立體跨越需求。它更像是一個(gè)屬于個(gè)人的“超級(jí)玩具”和交通工具的結(jié)合體。
兩者的競(jìng)爭(zhēng)，是兩種不同技術(shù)路線(xiàn)和商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)。億航的先發(fā)優(yōu)勢(shì)在于合規(guī)和運(yùn)營(yíng)，而小鵬匯天的優(yōu)勢(shì)在于其更貼近C端用戶(hù)習(xí)慣的產(chǎn)品定義和背后小鵬汽車(chē)的渠道、品牌協(xié)同能力。
放眼全球，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣強(qiáng)大。
美國(guó)的Joby Aviation是該領(lǐng)域的明星企業(yè)，其研發(fā)的S4 eVTOL性能更為強(qiáng)悍，可搭載1名飛行員和4名乘客，最高時(shí)速達(dá)到322公里/小時(shí)，續(xù)航里程超過(guò)240公里。
而在合規(guī)上，Joby已經(jīng)獲得了美國(guó)聯(lián)邦航空局的關(guān)鍵認(rèn)證，并與豐田等巨頭深度綁定，在技術(shù)和資金上都實(shí)力雄厚。
此外，包括吉利、廣汽、長(zhǎng)安在內(nèi)的中國(guó)車(chē)企，以及波音、空客等傳統(tǒng)航空巨頭，也都在飛行汽車(chē)領(lǐng)域布下重兵。
巨額的資金需求、嚴(yán)苛的適航法規(guī)、尚不完善的基礎(chǔ)設(shè)施、公眾的接受程度，以及強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都是擺在小鵬匯天面前的重重關(guān)隘。
這片天空，遠(yuǎn)比想象的要擁擠。小鵬匯天的“陸地航母”能否在這片擁擠的天空中找到自己的航線(xiàn)，不僅取決于自身的技術(shù)和產(chǎn)品力，更取決于其商業(yè)化落地的速度和效率。IPO，正是為了給這場(chǎng)天空競(jìng)速賽加滿(mǎn)燃料。
成功，可能開(kāi)創(chuàng)一個(gè)全新的萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，讓小鵬汽車(chē)完成華麗的“二次起飛”。但如果商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期，或者在與全球巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中落敗，那么今天資本市場(chǎng)追捧的熱情，明天就可能變?yōu)榇疗婆菽暮L(fēng)。
上市的鐘聲即將敲響，但這只是起飛的指令。真正的挑戰(zhàn)，在那片廣闊而又充滿(mǎn)變數(shù)的天空中。
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