摩爾線程上市首日，百度昆侖芯也“坐不住”了？
12月15日，據(jù)騰訊科技報(bào)道，昆侖芯即將完成股改，加速推進(jìn)沖刺上市的步伐。
知情人士稱，這一輪股改前，昆侖芯與多家券商進(jìn)行溝通后決定轉(zhuǎn)向港股。隨后作為大股東的百度公告稱目前正就擬議分拆及對(duì)上市進(jìn)行評(píng)估。百度強(qiáng)調(diào)若進(jìn)行分拆及上市，須經(jīng)相關(guān)監(jiān)管審批程序，而公司并不保證分拆及上市將會(huì)進(jìn)行。
路透社此前報(bào)道稱，昆侖芯在過去六個(gè)月內(nèi)完成最新一輪融資，募資規(guī)模2.83億美元，投資方包括中國移動(dòng)相關(guān)基金及其他私募投資者。最新一輪融資的估值已達(dá)到約210億元。
巧合的是，國產(chǎn)GPU第一股摩爾線程登錄資本市場(chǎng)首日，漲幅一度超500%，市值最高達(dá)3055億元，是百度昆侖芯最新一輪融資的14.5倍，而百度港股的市值，也只有與摩爾相仿的3300億港元。
如此巨大的估值差，令人不得不重新審視資本市場(chǎng)對(duì)于同在國產(chǎn)AI芯片賽道的兩家企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
我們是否因?yàn)榘俣冗^往的風(fēng)評(píng)低估了昆侖芯？而百度急著推動(dòng)昆侖芯上市，又是出于怎么樣的思考和布局呢？
01
昆侖芯
不比“摩爾”們差
市值與估值，其實(shí)都是在反映市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)對(duì)一家企業(yè)的整體價(jià)值的綜合預(yù)期，但無論再怎么校正，昆侖芯和它背后的百度，絕對(duì)是被低估的那個(gè)。?
今日恰逢國產(chǎn)GPU“第一股”摩爾線程正式登陸資本市場(chǎng)，那么不妨借摩爾線程上市之機(jī)，對(duì)比一下二者在技術(shù)路線、商業(yè)化能力等方面的異同，看看昆侖芯真正的估值到底應(yīng)該在哪個(gè)位置。?
首先要明確的是，像摩爾線程這樣國產(chǎn)芯片企業(yè)的佼佼者，是配得上市場(chǎng)期待的。
摩爾線程的核心競(jìng)爭(zhēng)力，源于其在通用GPU領(lǐng)域的硬核技術(shù)實(shí)力與快速落地能力。不同于聚焦特定場(chǎng)景的DSA芯片，公司選擇了一條門檻更高的路徑：自主研發(fā)全功能MUSA架構(gòu)，單芯片即可同時(shí)支持AI計(jì)算、圖形渲染與科學(xué)計(jì)算，具備廣泛的場(chǎng)景適配性。
在性能方面，其企業(yè)級(jí)產(chǎn)品MTT S5000智算卡FP32算力達(dá)32 TFLOPS，已超越英偉達(dá)2020年旗艦A100；消費(fèi)級(jí)MTT S80更是目前唯一能流暢運(yùn)行《黑神話：悟空》的國產(chǎn)顯卡，性能接近RTX 3060。
更關(guān)鍵的是，當(dāng)前摩爾線程早已實(shí)現(xiàn)千卡級(jí)智算集群部署，集群效率甚至優(yōu)于同規(guī)模國際同類產(chǎn)品；KUAE2可做到萬卡集群，卡間互聯(lián)800GB/s，是真正打通了從單卡到大規(guī)模算力系統(tǒng)的落地瓶頸。
此外，摩爾技術(shù)迭代同樣迅速：原計(jì)劃四年推出三款芯片，實(shí)際僅用三年便完成，且AI能力提前一代融入產(chǎn)品線，精準(zhǔn)踩中AI算力爆發(fā)窗口。這種“高性能+快迭代+強(qiáng)落地”的組合，正是其贏得資本市場(chǎng)高度認(rèn)可的關(guān)鍵所在。
而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度來看，摩爾線程才剛剛進(jìn)入加速期。據(jù)招股書顯示，摩爾線程2022年至2024年?duì)I收分別為4608.83萬元、1.24億元、4.38億元，2025年上半年?duì)I收更是達(dá)到7.02億元，超過此前三年總和。
到了下半年，摩爾線程出貨量繼續(xù)攀升，25年全年收入約20億。據(jù)公司指引2026年收入將達(dá)到40億，同比翻倍，同時(shí)盈利情況有希望改善，利潤(rùn)有希望超過巔峰水平。
綜上所述，在國產(chǎn)替代加速、AI算力需求井噴的大背景下，摩爾線程上市首日市值突破3000億元，看似驚人，實(shí)則合理，這就是市場(chǎng)對(duì)其稀缺價(jià)值和成長(zhǎng)潛力的應(yīng)有定價(jià)。
有了摩爾線程這個(gè)錨，昆侖芯的價(jià)值其實(shí)也就不難判斷了。
不過，由于昆侖芯并未上市，所以其營(yíng)收、出貨量等相關(guān)數(shù)據(jù)并沒有十分透明，但各方卻都給出了不錯(cuò)的預(yù)判與指引。
據(jù)摩根大通預(yù)測(cè)，百度昆侖芯正處于爆發(fā)節(jié)點(diǎn)，今年的營(yíng)收約為13億元，而2026年銷量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)6倍，營(yíng)收將飆升至2026年的83億元。
而這個(gè)預(yù)測(cè)營(yíng)收數(shù)據(jù)，顯然還是低估了昆侖芯的營(yíng)收能力。據(jù)百度披露，在25-26年中移動(dòng)的AI服務(wù)器招標(biāo)的“類CUDA生態(tài)”標(biāo)段中，基于昆侖芯的AI服務(wù)器產(chǎn)品中標(biāo)份額第一，其中標(biāo)包1、標(biāo)包2中標(biāo)70%份額，標(biāo)包3則中標(biāo)全部份額，合計(jì)中標(biāo)金額超10億元。
再加上百度內(nèi)部采購和其他項(xiàng)目，預(yù)計(jì)昆侖芯2024年的營(yíng)收就已接近20億元，2025年的營(yíng)收大概會(huì)突破35億元并達(dá)成盈虧平衡，而2026年或有望突破百億收入。
更值得注意的是，昆侖芯的營(yíng)收結(jié)構(gòu)正發(fā)生積極變化，2024年百度內(nèi)部采購占比約60%-70%，但2025年外部客戶收入占比預(yù)計(jì)提升至50%以上，顯示其商業(yè)化路徑逐漸成熟。
在技術(shù)上，于2024年上半年流片回國并進(jìn)入送測(cè)階段，定位對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A800的昆侖芯三代實(shí)現(xiàn)了巨大的性能躍升。其采用了HBM2E顯存，容量高達(dá)96GB，F(xiàn)P16算力達(dá)到350 TFLOPS，是二代的近三倍，成功躋身國內(nèi)主流高性能芯片行列。
而在生態(tài)方面，由于昆侖芯的芯片架構(gòu)和軟件生態(tài)都在模仿英偉達(dá)GPU和CUDA，這樣的設(shè)計(jì)使得它對(duì)CUDA的兼容性較好，開發(fā)者可以沿用原有的開發(fā)方式，僅需替換少量API，學(xué)習(xí)成本和遷移成本相對(duì)較低。這一點(diǎn)在字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等專業(yè)客戶的評(píng)測(cè)中得到了正面反饋。
此外，百度戰(zhàn)略一直都在聚焦大模型，所以其AI芯片對(duì)大模型的適配兼容性良好，沒有明顯的技術(shù)門檻，這也是其獲得互聯(lián)網(wǎng)大廠青睞的重要原因。
綜合來看，昆侖芯三代憑借其出色的產(chǎn)品力和對(duì)CUDA生態(tài)的良好兼容性，成功在大模型浪潮中抓住了市場(chǎng)機(jī)遇，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)大廠和運(yùn)營(yíng)商中取得了突破。
可以說，在AI芯片國產(chǎn)化的浪潮中，昆侖芯已經(jīng)證明了自己是一個(gè)不容小覷的“玩家”，起碼是并不弱于摩爾線程的“種子選手”。
而此時(shí)市場(chǎng)給再予昆侖芯及其母公司百度如此之低的估值，顯然已與其實(shí)際技術(shù)實(shí)力、商業(yè)化進(jìn)展和成長(zhǎng)潛力嚴(yán)重脫節(jié)，實(shí)在難以稱得上合理了。
02
百度
終于不“軸”在AI搜索上了
正因?yàn)楣乐岛褪兄档木薮蟛罹?，百度昆侖芯的上市顯得順其自然。
近年來，資本市場(chǎng)對(duì)AI芯片企業(yè)的狂熱追捧，早已不是秘密。摩爾線程上市首日暴漲500%，市值直逼3100億元；沐曦集成電路雖尚未盈利，但估值已超400億元；而最先上市的寒武紀(jì)，也在2025年憑借大模型熱潮股價(jià)瘋狂上漲。
這些信號(hào)清晰地表明：在“算力即市值”的敘事下，擁有自主AI芯片能力的企業(yè)，正被市場(chǎng)賦予前所未有的戰(zhàn)略溢價(jià)。
正是在這樣的背景下，百度選擇在此時(shí)推動(dòng)昆侖芯赴港IPO無可厚非，借AI芯片估值高點(diǎn)完成融資，最大化釋放資產(chǎn)價(jià)值，再用融資推動(dòng)AI相關(guān)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
但拋開為了“賣個(gè)好價(jià)錢”外，更深層的意義在于，這標(biāo)志著百度對(duì)其AI戰(zhàn)略的一次重大重構(gòu)與再定位。
過去數(shù)年，百度始終將“AI+搜索”作為核心敘事主線。李彥宏反復(fù)強(qiáng)調(diào)“AI原生搜索”、“文心一言重構(gòu)信息分發(fā)”，試圖用大模型技術(shù)重振搜索業(yè)務(wù)。
然而，現(xiàn)實(shí)卻頗為殘酷：盡管百度在AI底層技術(shù)上投入巨大，但其搜索市占率仍在持續(xù)下滑。
小紅書、抖音等內(nèi)容平臺(tái)憑借“所見即所得”的推薦邏輯，不斷蠶食用戶搜索心智——用戶不再主動(dòng)輸入關(guān)鍵詞，而是被動(dòng)接收算法推送的內(nèi)容。這種結(jié)構(gòu)性變遷，使得百度即便擁有再強(qiáng)大的AI能力，也難以在傳統(tǒng)搜索框架內(nèi)兌現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。
于是便出現(xiàn)了一個(gè)尷尬的惡性循環(huán)：百度越是強(qiáng)調(diào)AI搜索的強(qiáng)大，市場(chǎng)越質(zhì)疑其變現(xiàn)能力；而營(yíng)收數(shù)據(jù)的疲軟，又反過來削弱投資者對(duì)AI敘事的信任。
財(cái)報(bào)顯示，2024年百度核心廣告收入增速持續(xù)放緩，AI云業(yè)務(wù)雖保持增長(zhǎng)，但利潤(rùn)率承壓。市場(chǎng)開始懷疑：百度是否只是“技術(shù)理想主義者”，而非“商業(yè)現(xiàn)實(shí)主義者”？
而昆侖芯的獨(dú)立上市，恰恰打破了這一困局。
它向外界傳遞了一個(gè)明確信號(hào)：百度終于意識(shí)到，AI的價(jià)值不應(yīng)只綁定在搜索這一條船上。過去十年積累的AI基礎(chǔ)設(shè)施能力，從芯片、框架到大模型，完全可以拆解為可獨(dú)立估值、可市場(chǎng)化運(yùn)作的模塊化資產(chǎn)。昆侖芯就是第一個(gè)被“釋放”出來的核心模塊。
更重要的是，昆侖芯的成功商業(yè)化及其在資本市場(chǎng)展現(xiàn)的發(fā)展路徑，表明百度的技術(shù)已具備實(shí)際落地的商業(yè)價(jià)值。
該芯片不僅支持百度內(nèi)部的大模型訓(xùn)練與推理，也已進(jìn)入中國移動(dòng)、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等企業(yè)的供應(yīng)鏈，外部收入占比正在快速增長(zhǎng)。這反映出百度的AI能力正逐步從支撐內(nèi)部業(yè)務(wù)的成本環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)向具備對(duì)外輸出能力的盈利業(yè)務(wù)。
與此同時(shí)，百度在AI領(lǐng)域的另一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)蘿卜快跑，也展現(xiàn)出商業(yè)化潛力。
截至2025年第三季度，蘿卜快跑已在包括北上廣深在內(nèi)的15個(gè)城市開展全無人駕駛運(yùn)營(yíng)，累計(jì)服務(wù)訂單超過800萬單，單城日均訂單量超過10萬。其在多項(xiàng)運(yùn)營(yíng)中的單位經(jīng)濟(jì)模型已接近盈虧平衡，預(yù)計(jì)2026年將在部分城市實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。
Robotaxi作為AI技術(shù)在物理世界的重要應(yīng)用場(chǎng)景，融合了感知、決策、控制、地圖與云計(jì)算等綜合能力，百度在自動(dòng)駕駛?cè)珬＜夹g(shù)及大規(guī)模路測(cè)數(shù)據(jù)方面積累了一定基礎(chǔ)。
若其商業(yè)化進(jìn)程進(jìn)一步推進(jìn)，蘿卜快跑有望成為百度AI價(jià)值實(shí)現(xiàn)的另一個(gè)重要組成部分。
推動(dòng)昆侖芯上市，不僅有助于融資，也體現(xiàn)了百度在AI戰(zhàn)略上的布局思路：其重點(diǎn)正從以AI輔助傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)向?qū)I技術(shù)本身打造為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
通過昆侖芯、蘿卜快跑等業(yè)務(wù)的獨(dú)立發(fā)展與價(jià)值釋放，百度試圖構(gòu)建多元化的AI業(yè)務(wù)體系，各模塊可獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與估值，從而拓展公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
從這個(gè)角度看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)百度3300億港元的估值，未充分考慮百度AI業(yè)務(wù)的潛力。當(dāng)資本市場(chǎng)還在用“搜索公司”的舊框架審視百度時(shí)，百度正逐步展現(xiàn)出其在搜索業(yè)務(wù)之外的技術(shù)路徑與商業(yè)可能。
百度的未來，大概率不會(huì)在搜索框里，而在芯片上、在車輪上、在每一個(gè)被智能重構(gòu)的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)上。
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