《投資者網》引力丨韓宜珈
近日，本土披薩品牌比格（Big Pizza）的母公司比格餐飲國際控股有限公司正式向港交所遞交了招股書，計劃募資支持其激進的門店擴張。若成功上市，它將成為國內“披薩自助第一股”。
這家披薩界的“網紅選手”，通過性價比的自助模式，迅速在披薩賽道殺出重圍，截至2026年初，比格已在全國127個城市布局387家餐廳，覆蓋所有省會城市。
然而，亮眼增長背后，高負債、家族控股、“北強南弱”的區(qū)域格局，都為這家以“窮鬼自助”著稱的平價披薩品牌蒙上了一層不確定的陰影。
高負債下的狂奔節(jié)奏
過去，國內披薩賽道一直被“洋品牌”占據。必勝客中國憑借超過4000家的門店穩(wěn)居第一，達美樂中國也以超過1300家的規(guī)模位居第二。然而在這之中，“土生土長”的比格披薩的身影顯得格外突出。
據灼識咨詢數據，按2025年前三季度GMV計算，比格以4.3%的市場份額在本土比薩品牌中排名第一，在整個行業(yè)中排名第三，次于必勝客（30.1%）和達美樂中國（10.1%）。
2002年，創(chuàng)始人趙志強和妻子馬繼芳在北京開啟了比格披薩的歷程。在早期考察市場時，他們發(fā)現(xiàn)漢堡賽道已被麥當勞、肯德基等國際品牌壟斷，于是轉而切入競爭相對緩和的比薩品類，推出了人均消費不超過79.99元的自助模式。
憑借差異化定位和親民價格，比格逐漸在平價餐飲賽道嶄露頭角。而這次，比格披薩在招股書上揭露了未來的發(fā)展野心：未來三年，計劃新開610至790家門店，沖刺2028年的千店目標。
從如今的387家，到三年千店，比格的經營模式能否支撐這樣略顯“激進”的擴店計劃？
深扒比格披露的財務數據，能夠發(fā)現(xiàn)，“低價模式”之下，是其居高不下的資產負債率。招股書顯示，截至2025年9月30日，比格餐飲的資產負債率高達93.02%。這一比例雖較2023年的107.4%有所下降，但仍遠高于70%的行業(yè)安全警戒線。
支撐這一激進的擴張路徑的，是兩套財務杠桿組合：對供應鏈的信用占用和以租賃為核心的資產擴張。
數據顯示，比格的貿易應付款項在21個月內從7900萬元漲至1.92億元，增幅高達143%。超過99%的欠款賬齡在6個月以下，形成了一個持續(xù)滾動的“無息貸款池”。同時，租賃負債也從1.59億元激增至2.95億元。這種模式雖降低了單店前期現(xiàn)金投入，加速了網絡擴張，但也鎖定了長期剛性支出，將公司命運與數百份租賃合同深度綁定。
截至2025年三季度末，比格披薩的流動負債凈額已高達2.76億元，較2024年末增長了70.2%。這意味著，其經營所得的收入已無法覆蓋加速開店的資金需求，不得不依賴外部輸血。
在關鍵的運營指標上，比格表現(xiàn)出一些值得關注的趨勢。2023年至2025年前9個月，比格自營餐廳的每單平均消費金額從70.9元降至62.8元，同期翻臺率則從每天4.6次提升至6.0次。
這一變化揭示了比格的增長策略——通過降低單均消費來換取更高的客流和翻臺率。2025年前三季度，自營餐廳的日均訂單數達到359單，較2023年的247單有明顯增長。
值得注意的是，比格的翻臺率表現(xiàn)遠超不少同行。在有披露翻臺率的餐飲企業(yè)中，比格6.0次/天的數據明顯高于老鄉(xiāng)雞的4.7次/天和海底撈中國大陸餐廳的3.8次/天。
但其實最影響比格未來擴張的，是其壓縮到“極致”的利潤。有媒體根據招股書數據計算，比格60元左右消費的單均凈利潤徘徊在2元左右。
造成這一現(xiàn)象的主要原因在于其高企的成本結構。2023年至2025年前9個月，比格食材原材料及消耗品成本占收入的比例從47.1%升至49.1%，顯著高于餐飲行業(yè)30%左右的平均水平。
自助模式要求比格提供超過130種菜品，且需足量備貨，這導致了食材成本居高不下。同時，員工成本常年占據營收的20%以上，成為僅次于原材料的第二大成本。隨著門店擴張的加速，這項成本還將持續(xù)剛性增長。
這兩項剛性成本加起來已占營收的近70%，再加上其他運營成本和稅收，留給利潤的空間自然十分有限。
平價餐飲的資本挑戰(zhàn)
面對激烈的市場競爭和自身結構性問題，比格未來的發(fā)展道路布滿挑戰(zhàn)。除了高負債擴張的可持續(xù)性問題，比格披薩如今還面臨區(qū)域失衡的問題。
從門店分布來看，比格披薩現(xiàn)在的布局呈現(xiàn)很明顯的“北強南弱”的趨勢。截至2025年9月30日，比格披薩的342家門店中，大部分集中于北方地區(qū)。北京、河北、山東等?。ㄊ校╅T店數均超過40家。而在南方市場，情況則大不相同。川渝、云貴及沿海的上海、浙江、福建、廣東等十余個南方地區(qū)，門店數均未超過10家。在廣州，比格僅有1家門店；在深圳，甚至尚未進入市場。
這并非比格主動放棄南方市場。面對尊寶披薩等南方本土品牌，比格的自助模式顯得競爭力不足。
窄門數據顯示，比格客單價約為67元，而主要布局南方市場的本土龍頭品牌尊寶披薩客單價僅約31元。在南方消費者對價格更為敏感的市場環(huán)境下，比格的性價比優(yōu)勢并不突出。
公司治理現(xiàn)代化轉型是比格必須面對的另一項挑戰(zhàn)。當下，比格的股權結構呈現(xiàn)典型的家族控股特征。創(chuàng)始人趙志強通過Schinda公司間接持股52.2%，擔任董事會主席兼行政總裁。其配偶馬繼芳通過Lavender International持股21.8%，兼任財務總監(jiān)及副總裁。女兒趙晨如與兄長趙志剛分別持股7%和5%。
創(chuàng)始人趙志強家族合計控制比格約86%的表決權，在股東會、董事會及經營管理層均具有決定性影響力。這種高度集中的股權結構在公司發(fā)展初期有助于快速決策和戰(zhàn)略執(zhí)行，但作為即將上市的公眾公司，可能引發(fā)對中小股東利益保護和公司治理透明度的擔憂。
從家族企業(yè)向公眾公司的轉變不僅是法律形式的變化，更是決策機制、信息披露和文化建設的全面升級。
盡管挑戰(zhàn)重重，但比格的IPO之路仍不乏亮點。其“聽勸”文化在社交媒體上積累了超過22萬粉絲，形成了獨特的品牌互動模式。創(chuàng)始人趙志強也前后發(fā)布了3800多條視頻，并且積極與評論區(qū)互動，與消費者建立了難得的信任關系。
在資本市場的聚光燈下，比格需要展示的不僅是增長潛力，更是可持續(xù)的盈利能力和健康的財務結構。隨著IPO進程的推進，這家從夫妻店走出的本土披薩品牌，將面臨其二十年來最為嚴峻的考驗，也將迎來從區(qū)域品牌向全國性公眾公司轉型的關鍵契機。（思維財經出品）■
特別聲明：本文為合作媒體授權DoNews專欄轉載，文章版權歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)
