在車載通信這個(gè)長期“低調(diào)”的賽道上，資本化的窗口正在重新打開。
據(jù)港交所2026年1月19日披露，來自杭州的云動(dòng)智能向港交所遞交招股書，成為又一家試圖在智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈中走向臺(tái)前的技術(shù)型公司。
在4G車聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸見頂、5G上車進(jìn)入加速期、eCall國標(biāo)與衛(wèi)星通信疊加推進(jìn)的背景下，這家成立于2016年的國產(chǎn)車載通信解決方案商，正站在一次關(guān)鍵的產(chǎn)業(yè)換擋節(jié)點(diǎn)上。
云動(dòng)智能究竟是在順周期上市，還是在用IPO對(duì)沖一段增長的不確定性？
被4G“托舉”的車載通信增長
縱觀云動(dòng)智能的成長軌跡，幾乎剛好照應(yīng)了中國車載通信產(chǎn)業(yè)過去十年的跌宕沉浮。
云動(dòng)智能成立于2016年，自身定位非常明確，即為整車廠提供車載通信與智能網(wǎng)聯(lián)整體解決方案。其具體核心產(chǎn)品包括車載聯(lián)網(wǎng)控制單元（T-Box）、緊急呼叫終端（eCall）、中央網(wǎng)關(guān)以及部分傳感與域控相關(guān)產(chǎn)品，并輔以定制化設(shè)計(jì)與技術(shù)服務(wù)。
從商業(yè)模式看，云動(dòng)智能并非簡單的賣模組，而是更靠近整車廠體系的系統(tǒng)級(jí)方案供應(yīng)商。一端整合通信模組、芯片、天線等硬件資源，另一端則直接嵌入主機(jī)廠的整車電子電氣架構(gòu)，提供適配國標(biāo)與車型的平臺(tái)化方案。
這一路徑，在過去的4G車聯(lián)網(wǎng)快速普及階段表現(xiàn)得尤為順暢，相關(guān)成績直接體現(xiàn)在企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L曲線上。
招股書顯示，云動(dòng)智能的年度營收規(guī)模在2024年以93.2%的同比增速增至3.98億元，同期毛利由4836萬元提升至1.09億元，經(jīng)營利潤達(dá)5551萬元；凈利潤也有1094.5萬元擴(kuò)張至4014.5萬元。
經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張中，其行業(yè)地位至少在細(xì)分領(lǐng)域還是不錯(cuò)的。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，云動(dòng)智能是中國第三大國產(chǎn)車載通信解決方案供貨商，市場份額約7%；2024年按4G車載通信控制單元出貨量計(jì)，在國產(chǎn)廠商中排名第一，市占率7.8%。
很顯然，過去的云動(dòng)智能確實(shí)踩中了“4G前裝標(biāo)配”這一最確定的產(chǎn)業(yè)紅利期。
過于依賴奇瑞，增長降速中
然而，站在當(dāng)前時(shí)間，這家自稱“國產(chǎn)車載通信解決方案領(lǐng)先者”的企業(yè)，正面臨深層焦慮。進(jìn)入2025年，云動(dòng)智能的增長曲線出現(xiàn)明顯變化。2025年前9個(gè)月，其營收同比僅增長16.7%至3.01億元；期內(nèi)利潤2298萬元。
放在產(chǎn)業(yè)背景下看，這并不意外。因?yàn)殡S著4G進(jìn)入低速區(qū)，云動(dòng)智能的T-Box單一結(jié)構(gòu)暴露風(fēng)險(xiǎn)，抗周期韌性十分有限。
2024年，其支柱性業(yè)務(wù)T-Box收入占云動(dòng)智能總收入的83.5%，出貨113.85萬臺(tái)；到2025年前三季度，該業(yè)務(wù)收入不增反降，同比下滑3.7%。業(yè)績調(diào)整的大背景是，中國乘用車前裝車聯(lián)網(wǎng)搭載率已接近85%，4G滲透率進(jìn)入“高位放緩”階段，而5G主要仍是存量升級(jí)市場。
而與同行相比，云動(dòng)智能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性更為凸顯。參考已上市的慧翰股份和背靠上市公司的高新興物聯(lián)，兩者客戶結(jié)構(gòu)均偏多元。后者的T-Box等產(chǎn)品更是廣泛搭載于吉利、長安、奇瑞等多個(gè)品牌的重要車型。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高新興汽車車載產(chǎn)品銷售收入從2022年的3.21億元增長至2024年的4.82億元，2025年前三季度已達(dá)3.67億元，展現(xiàn)出更為均衡和穩(wěn)健的增長態(tài)勢(shì)。
相比之下，云動(dòng)智能存在很明顯的“奇瑞依賴癥”。2023年至2025年前三季度，公司來自前五大客戶的收入占比始終高于95%；其中最大單一客戶，奇瑞的貢獻(xiàn)度始終居高不下，2025年前三季度仍占87.2%。
云動(dòng)智能的業(yè)績脈搏幾乎與奇瑞一家綁定。這種“窄航道”模式雖在早期能帶來穩(wěn)定訂單和快速上量，卻也使其議價(jià)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及增長天花板清晰可見。尤其是在行業(yè)競爭正加速從單一產(chǎn)品比拼轉(zhuǎn)向全棧能力、生態(tài)協(xié)同的當(dāng)下，這種依賴可能成為其規(guī)模躍升的桎梏。
事實(shí)上，即便在在奇瑞體系內(nèi)，云動(dòng)智能也同時(shí)面臨慧翰股份、聯(lián)友科技、高新興物聯(lián)等多家競爭者，價(jià)格與份額都高度市場化。
此番申請(qǐng)上市，企業(yè)經(jīng)營正面臨考驗(yàn)是一方面，另一個(gè)被市場重點(diǎn)談及的問題是，現(xiàn)金流與分紅的微妙對(duì)照。
截至2025年9月30日，公司賬面現(xiàn)金及等價(jià)物僅596萬元；如此不寬裕的流動(dòng)性條件下，就在遞表前夕，云動(dòng)智能宣布首次派發(fā)1500萬元現(xiàn)金股息。這一動(dòng)作并不違規(guī)，但很容易被資本市場解讀為一次典型的IPO前財(cái)務(wù)安排，也強(qiáng)化了外界對(duì)其募資安排的關(guān)注。
5G、eCall與衛(wèi)星通信：云動(dòng)智能真正的“二次曲線”在哪？
不過話又說回來，資本市場買的是未來預(yù)期。而真正決定云動(dòng)智能IPO成色的，不是4G的歷史成績，是它能否在新一輪車載通信升級(jí)中站住位置。
這一判斷，繞不開5G、eCall與衛(wèi)星通信這三個(gè)關(guān)鍵詞。
從行業(yè)層面來看，高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，中國前裝5G車型交付量達(dá)到561.9萬輛，同比增長91.1%。在成本與性能之間取得平衡的5G RedCap方案，被普遍認(rèn)為是5G向中低價(jià)車型滲透的重要技術(shù)路徑。
云動(dòng)智能已經(jīng)在這一方向上有所布局，包括AT507等5G RedCap產(chǎn)品，以及拓展全新的智能天線及非地面網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品系列；但從量的層面看，進(jìn)展仍然有限。截至2025年前三季度，公司5G車載通信解決方案出貨量約為2.73萬臺(tái)，與行業(yè)頭部廠商之間仍存在不小差距。某種程度上，這也反映出當(dāng)前5G上車仍處在“從試點(diǎn)到規(guī)?；钡倪^渡階段，窗口并未完全打開，但競爭已提前白熱化。
相比之下，eCall帶來的則是更具確定性的增量機(jī)會(huì)。隨著工信部等八部門聯(lián)合發(fā)布《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，前裝高性能通信模塊及緊急呼叫系統(tǒng)被明確納入政策鼓勵(lì)方向，eCall正在從“可選配置”走向制度性落地。
在這一細(xì)分領(lǐng)域，云動(dòng)智能的市場位置相對(duì)靠前。根據(jù)招股書及第三方數(shù)據(jù)，公司在緊急呼叫終端出貨量方面已位列國產(chǎn)廠商前三，具備一定的客戶基礎(chǔ)與先發(fā)優(yōu)勢(shì)。相較于5G賽道的不確定性，eCall更像是一條“看得見訂單”的業(yè)務(wù)線。
至于更遠(yuǎn)期的衛(wèi)星通信與V2X協(xié)同，則更多代表著行業(yè)的技術(shù)上限，而非短期財(cái)務(wù)解法。支持NR-NTN衛(wèi)星通信、實(shí)現(xiàn)“地面+衛(wèi)星”融合覆蓋的車載通信方案，正在從高端車型向下滲透，但無論是研發(fā)投入、系統(tǒng)集成難度，還是整車廠的導(dǎo)入節(jié)奏，都決定了這類產(chǎn)品難以在短期內(nèi)貢獻(xiàn)可觀收入。
綜合來看，云動(dòng)智能很中規(guī)中矩，上市邏輯并不建立在持續(xù)高增長之上，更像是在進(jìn)行一次結(jié)構(gòu)性下注。用4G時(shí)代積累的規(guī)模、客戶與現(xiàn)金流筑基，并搶占5G、eCall、衛(wèi)星通信全面鋪開的時(shí)間窗口，以及在行業(yè)資本化周期中，提前鎖定融資能力。
企業(yè)最終的成敗，取決于能否從單一T-Box供應(yīng)商，真正升級(jí)為跨域通信與連接平臺(tái)型廠商。
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