作為中國本土乳業(yè)企業(yè)，深耕30年的君樂寶終于攜151億營收規(guī)模，按下了資本沖刺加速鍵。
日前，君樂寶乳業(yè)集團股份有限公司正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請，擬通過港股募資進一步放大其在產(chǎn)業(yè)鏈與市場布局的優(yōu)勢。
這一時點并非偶然。國內(nèi)液態(tài)奶整體需求增長承壓，C端消費趨于飽和，而新賽道與市場機會正在重塑行業(yè)格局。君樂寶選擇在此窗口期進入資本市場，既反映出自身業(yè)績與戰(zhàn)略布局的自信，也是中國乳業(yè)在存量時代尋找結(jié)構(gòu)性增量的又一個縮影。
營收利潤雙升，低溫雙子星領(lǐng)跑
直接看業(yè)績基本面，君樂寶近年來營收與利潤曲線呈現(xiàn)持續(xù)向上趨勢。根據(jù)招股書披露，2023年集團總收入約175億元，2024年增至約198億元，而2025年前9個月實現(xiàn)收入151億元，表明其在行業(yè)波動中保持穩(wěn)健增長。
與此同時，經(jīng)調(diào)整凈利潤從2023年的約6億元躍升至2024年的11.6億元，2025年前三季度亦達9.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率逐年提升至約6.2%。
這份成績在整體乳業(yè)需求增速放緩的大背景下尤顯難得。同期，國內(nèi)乳業(yè)頭部企業(yè)的液態(tài)乳業(yè)務(wù)近年增長承壓明顯，蒙牛、伊利等傳統(tǒng)龍頭在某些產(chǎn)品線中出現(xiàn)增長放緩或下滑態(tài)勢，行業(yè)整體出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
強周期韌性的背后，君樂寶長期堅持全產(chǎn)業(yè)鏈運營，從牧場奶源、研發(fā)創(chuàng)新、生產(chǎn)制造到渠道分銷全鏈布局。截至2025年9月，其在國內(nèi)擁有33座現(xiàn)代化牧場與20座生產(chǎn)工廠，自有奶牛存欄近19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位居全國第三，奶源自給率在行業(yè)中領(lǐng)先。
這種從原材料到終端銷售的縱向整合，降低了對外部原料供應(yīng)波動的依賴，提高了運營效率，并構(gòu)建起較高的成本與品質(zhì)壁壘。對比行業(yè)內(nèi)多數(shù)依賴外購奶源的企業(yè)，這一模式在價格波動與供應(yīng)鏈壓力下更具抵抗力。
更關(guān)鍵的是，在下游產(chǎn)品端，君樂寶的消費者洞察力與產(chǎn)品定義能力都非常強。最典型的就是其打造的現(xiàn)象級“雙子星”大單品：悅鮮活與簡醇。
2019年上市的“悅鮮活”，通過創(chuàng)新的INF超瞬時殺菌技術(shù)，在保留活性蛋白營養(yǎng)的同時延長了保鮮期，精準擊中了對“新鮮”和“營養(yǎng)”有雙重需求的高端消費者。只用五年，便在2024年以24.0%的市占率登頂中國高端鮮奶市場。
而“簡醇”則踩中了健康飲食的浪潮，以“零蔗糖”的清晰定位，開創(chuàng)并做大了這一細分品類，成為低溫酸奶市場的第一品牌。
這兩大引擎驅(qū)動了君樂寶業(yè)績的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。2025年前三季度，其低溫液奶收入占比已達42.5%，其中低溫酸奶占27.6%，鮮奶占14.9%。高增長、高毛利的低溫業(yè)務(wù)已成為其業(yè)績增長的核心之一，這顯著區(qū)別于仍以常溫奶為基本盤的許多傳統(tǒng)乳企。
這一切同樣并非偶然。事實上，在中國健康消費趨勢與冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善的推動下，低溫液奶已成為乳制品中增長最快的細分領(lǐng)域。行業(yè)咨詢機構(gòu)預(yù)測，該細分市場規(guī)模預(yù)計從2024年的約897億元增長至2029年的1259億元，年復(fù)合增長率約7.2%。
在這一賽道中，君樂寶憑借產(chǎn)品創(chuàng)新與定位精準實現(xiàn)了高于行業(yè)平均水平的市場滲透，在競爭中建立了有效差異化。
乳業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，君樂寶將如何破局？
值得重視的是，君樂寶沖刺上市之際，恰逢中國乳制品行業(yè)步入深刻的“結(jié)構(gòu)性調(diào)整期”。
長期支撐行業(yè)增長的C端零售市場顯露出疲態(tài)。這點完全可以參考龍頭企業(yè)的財報變動便可知，伊利2024年液體乳業(yè)務(wù)營收下滑超100億元；蒙牛2025年上半年液體乳收入同比下滑約11.2%。而產(chǎn)能端，2024年國內(nèi)液態(tài)奶產(chǎn)量同比減少2.8%，打破了連續(xù)五年的增長態(tài)勢。
與C端乏力形成鮮明對比的，是B端市場的蓬勃興起。新式茶飲、現(xiàn)制咖啡、烘焙行業(yè)的爆發(fā)式增長，催生了對稀奶油、黃油、奶酪、餐飲專用奶等深加工乳制品的海量需求。
華泰證券研報指出，2024年我國B端乳制品行業(yè)規(guī)模已超400億元，預(yù)計2028年將達703億元。這片新藍海，正成為乳企角逐的第二戰(zhàn)場。
這一趨勢對乳企提出了更高要求。從原來以消費者品牌影響力為核心，轉(zhuǎn)向更強調(diào)供應(yīng)鏈服務(wù)、產(chǎn)品定制能力與深加工技術(shù)。國內(nèi)企業(yè)通過打造專業(yè)品牌和深化與餐飲、連鎖咖啡與烘焙品牌等合作，試圖在這一領(lǐng)域分得一杯羹。
行業(yè)巨頭已紛紛落子。蒙牛早在2021年便推出“蒙牛專業(yè)乳品”品牌，2025年上半年其B端客戶覆蓋率從30%躍升至60%，營收同比增長28%。伊利也推出了“伊利索非蜜斯”等專業(yè)原料品牌，B端奶酪、乳脂業(yè)務(wù)增長強勁。
而君樂寶主力雖然仍是C端產(chǎn)品，但其在B端市場中已有動作。例如，面向企業(yè)客戶推出高質(zhì)量無添加稀奶油、與外部茶飲品牌建立合作等舉措，表明公司正積極拓展B端機會。
顯然，這一策略與行業(yè)整體趨勢一致：在C端紅利趨于邊際遞減之時，B端市場憑借規(guī)模增長與高附加值屬性，為乳業(yè)注入新的增長動力。對君樂寶而言，這既是戰(zhàn)略必然，也是未來提升業(yè)績彈性的關(guān)鍵變量。
當前中國乳業(yè)格局仍由伊利、蒙牛兩大傳統(tǒng)巨頭主導(dǎo)，但君樂寶憑借細分市場優(yōu)勢逐步形成差異化競爭力。在低溫液奶、高端鮮奶等細分領(lǐng)域，其產(chǎn)品已具備突出的市場地位，這與行業(yè)內(nèi)競爭對手的業(yè)務(wù)重心有所不同：傳統(tǒng)龍頭更強調(diào)規(guī)模與全品類覆蓋，而君樂寶通過精準細分與創(chuàng)新品類構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢。
長期來看，這種差異化策略有望讓君樂寶在競爭中獲取更穩(wěn)定的利基市場份額，尤其是在消費者健康意識提升與產(chǎn)品品質(zhì)溢價趨勢下。
而此番一旦順利完成公眾化融資，一個資金更充裕、治理更透明的君樂寶，將在行業(yè)整合與升級中擁有更強的主動性。
根據(jù)招股書，其募集資金擬將主要用于工廠建設(shè)與產(chǎn)能升級、品牌與渠道建設(shè)、研發(fā)創(chuàng)新及數(shù)智化。
除此之外，對比A股市場的投資者結(jié)構(gòu)與估值邏輯，港股更強調(diào)國際投資者參與，對于具備成長性與國際拓展?jié)摿Φ南M品企業(yè)提供了更豐富的資本資源。這對于君樂寶未來國際化布局具有戰(zhàn)略意義。值得一提的是，君樂寶在IPO前已獲得紅杉中國、春華資本等國際知名機構(gòu)的投資。
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