OpenAI宣布將關(guān)停視頻生成應(yīng)用Sora，并終止與迪士尼價值10億美元的合作消息的同日，國內(nèi)短視頻巨頭快手發(fā)布了2025年第四季度及全年業(yè)績報告。
3月25日當天，快手財報顯示2025全年營收1428億，同比增長12.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤206億元，同比增長16.5%?？焓謧涫懿毮康囊曨l生成大模型可靈AI商業(yè)化進展再次突破，第四季度營收3.4億，12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元。
不過，外界對Sora日均1500萬美元的運行成本、年化約54億美元的夸張燒錢速度，并對類似商業(yè)模式可持續(xù)性的隱憂，似乎也傳導(dǎo)到了快手。
快手財報公布次日，資本流動與快手營利雙收的業(yè)績出現(xiàn)了令人玩味的反差，公司港股股價大跌14.04%，市值跌破2000億港元，創(chuàng)下近11個月以來最大單日跌幅。
變動不斷的2026年一季度，快手市值累計跌幅突破40%。這一時期，快手因平臺治理遭監(jiān)管兩次處罰，累計交出1.19億元罰款。
市場更為關(guān)注的，或許還是全球AI賽道估值回調(diào)的大趨勢下可靈的未來。盡管可靈AI年化收入節(jié)節(jié)攀升，只是快手后續(xù)260億元資本開支計劃也讓市場擔憂ROI成效。
基本盤上，抖音與視頻號持續(xù)侵蝕著快手市場份額，快手的電商GMV增速也從2021年78%來到2025年的12.9%，核心業(yè)務(wù)天花板顯現(xiàn)。?
快手被推到聚光燈前。核心追問之一，就在于以可靈為首的AI業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，究竟是驅(qū)動公司走向下一個十年的核心引擎，還是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長放緩后一個急需巨額投入續(xù)費的增長故事。
一、2025，可靈AI的高光時刻
快手創(chuàng)始人兼CEO程一笑將2025年公司亮眼的財報歸功于AI的“加速兌現(xiàn)”。
他重點提及了可靈AI，這款被視作快手技術(shù)實力的明星產(chǎn)品，在全球視頻生成賽道保持領(lǐng)先，在商業(yè)化上取得了突破性進展。
財報顯示，僅2025年第四季度，可靈AI就貢獻了3.4億元收入。 程一笑在業(yè)績電話會上透露，截至2026年1月，可靈AI的年化收入運行率更進一步，已超3億美元：“非常有信心在今年實現(xiàn)可靈收入超過100%的同比增長”。
這意味著，如果能夠達成這一目標，可靈AI在2026年的收入有望突破20億元。
2025年，是可靈AI商業(yè)化加速的一年。2025年第四季度以來，可靈AI先后推出可靈O1、可靈2.6以及可靈3.0系列模型，推動AI視頻創(chuàng)作從單點生成走向一體化、專業(yè)化的創(chuàng)作系統(tǒng)。
其中，可靈O1作為首個統(tǒng)一多模態(tài)視頻模型，整合文字、視頻、圖片等多模態(tài)輸入，解決了角色一致性難題。
可靈2.6模型則實現(xiàn)了“音畫同出”能力，改變了傳統(tǒng)AI視頻生成“先無聲畫面、后人工配音”的工作流程。
到了2026年2月上線的可靈3.0系列模型，基于All-in-One理念進一步升級，實現(xiàn)從基礎(chǔ)生成到專業(yè)級創(chuàng)作調(diào)度的系統(tǒng)躍遷。
在應(yīng)用層面，可靈AI已進入影視實際制作流程，并參與了華策影視出品的熱播劇《太平年》的虛擬場景及特效制作，在保障內(nèi)容品質(zhì)輸出的同時顯著降低了制作成本。
用戶規(guī)模上，截至2025年底，可靈AI全球用戶規(guī)模已突破6000萬，累計生成超過6億個視頻，為超過3萬家企業(yè)客戶和開發(fā)者提供API服務(wù)。
當快手主營業(yè)務(wù)增長放緩，可靈AI的加速也承載起了公司“第二增長曲線”的希望，為快手打開了全新的收入來源。
只是，如何對快速增長的可靈進行ROI評估，無疑也成為了市場爭論的焦點。
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成本壓力是最直接的挑戰(zhàn)?？焓止芾韺颖硎?，2026年集團資本開支將增至260億元，較2025年增加110億元，主要用于可靈大模型的算力、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心建設(shè)。
值得注意的是，這260億的資本開支，對應(yīng)的是可靈2026年20億的收入目標，也就是說這筆投入的產(chǎn)出比將高達13:1。
在財報發(fā)布后，華泰證券、野村等多家機構(gòu)紛紛下調(diào)快手目標價。華泰證券預(yù)測，AI投入將帶來折舊與薪酬費用的上升，2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤或同比下滑15%至176億元。
快手正在用現(xiàn)在的利潤去買未來的增長，而這筆買賣的回報周期和成功率是一個未知數(shù)，這對快手也構(gòu)成了現(xiàn)實的利潤壓力。
在快手財報發(fā)布前后，OpenAI宣布關(guān)停AI視頻生成產(chǎn)品Sora，這一事件為整個賽道釋放了不確定性。大致看來，Sora關(guān)停主要有兩個原因，一是給新模型騰出算力，二是算力消耗遠大于收入，業(yè)務(wù)難以為繼。
據(jù)測算，Sora的日均運行成本高達1500萬美元，年化燒錢速度約54億美元，而其應(yīng)用內(nèi)總收入僅約210萬美元。
相比之下，可靈通過工程化創(chuàng)新可將單視頻生成成本降低近30%，且推理生成視頻的毛利率也已達到收支平衡。
不過，隨著用戶規(guī)模擴大、生成內(nèi)容質(zhì)量提升，算力需求往往會指數(shù)級上升，成本控制將是一場持久戰(zhàn)。此時，可靈也需要快手在算力成本與商業(yè)化落地之間找到平衡。
財報顯示，可靈AI全年10.4億元的收入，在快手1428億元的總營收中占比不足1%。 即使2026年實現(xiàn)翻倍增長達到20億元，這一體量對于一家市值近2000億港元的公司而言，仍難構(gòu)成實質(zhì)性的業(yè)績支撐。
目前，可靈的商業(yè)化模式仍處于探索階段?？伸`現(xiàn)階段收入主要來自API調(diào)用、企業(yè)級服務(wù)等，C端付費滲透率尚低。收入高度依賴少數(shù)企業(yè)客戶的付費意愿和留存率是現(xiàn)狀，若后續(xù)一旦大客戶流失或減少調(diào)用量，收入也將面臨不確定性。
在可靈成長為真正的第二增長曲線前，快手維穩(wěn)，仍要依賴增長逐漸放緩的廣告、直播和電商三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。
在可靈突破的同時，行業(yè)競爭愈發(fā)白熱化。字節(jié)跳動的Seedance 2.0背靠剪映和抖音生態(tài)，在C端創(chuàng)作者中快速滲透。數(shù)據(jù)顯示，Seedance 2.0上線后，即夢AI下載量環(huán)比增長超過200%。
程一笑在電話會上強調(diào)，可靈與Seedance的路線差異，并稱可靈在多模態(tài)輸入上具有前瞻性，但無法否認的是，視頻生成賽道已經(jīng)進入多強并存的競爭階段。
同質(zhì)化競爭的加劇，可能會進一步推高可靈未來的獲客成本和算力成本，而客單價卻可能承壓。
二、輸血到造血的微觀操作
可靈AI作為獨立業(yè)務(wù)體量尚小，但AI技術(shù)對快手主營業(yè)務(wù)的賦能增效，已在2025年的財報中得到體現(xiàn)。
快手在財報中濃墨重彩地描述了AI對廣告和電商的改造。
比如，在線上營銷服務(wù)（廣告）這一核心收入板塊，生成式推薦大模型與智能出價模型的持續(xù)升級，直接帶動了國內(nèi)線上營銷服務(wù)收入約5%的提升，AIGC（AI生成內(nèi)容）營銷素材消耗更是達到了40億元。
這意味著，越來越多的廣告主正在接受并使用AI生成廣告素材，這不僅大幅降低了內(nèi)容制作的門檻和成本，也撬動了更多營銷預(yù)算。
與此同時，UAX全自動廣告投放產(chǎn)品在非電商營銷服務(wù)的消耗滲透率接近80%，活躍客戶滲透率超過90%。這說明，智能投放工具已成為廣告主的標配，極大地提升了投放效率和轉(zhuǎn)化效果。
在廣告市場整體增速放緩前提下，2025年第四季度，快手線上營銷服務(wù)收入達到了236億元，同比增長14.5%。
在電商側(cè)，AI同樣扮演著隱形推手的角色。端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch的迭代升級，驅(qū)動商城搜索訂單量提升約3%。
在直播間，AI總結(jié)能力智能提取商品賣點，顯著提升主播GMV。智能客服機器人在雙11期間接待了2729萬通買家咨詢，幫助商家緩解了約40%的咨詢壓力。
從推薦、搜索、內(nèi)容生成等方面，AI正在幫助快手在存量用戶中挖掘到了更多價值。不過，以上優(yōu)化目前更多停留在增效層面，尚未達到業(yè)績重構(gòu)的高度。
2025年，快手電商GMV達1.6萬億元，增速已從2021年的78%大幅下滑至15%，四季度進一步跌至12.9%。同時，快手宣布從2026年起停止單獨披露GMV數(shù)據(jù)，這一決定更顯得意味深長。
目前，AI對電商的改造主要集中在精準推薦和廣告投放效率上，但這并未改變大盤放緩的趨勢。
深層問題在于，快手電商的商家生態(tài)與履約能力限制了AI的發(fā)揮空間。當平臺上缺乏足夠豐富的高品質(zhì)商品、物流履約效率不足、售后服務(wù)體驗參差不齊時，即使AI能將用戶與商品精準匹配，轉(zhuǎn)化率和復(fù)購率也難以實質(zhì)性提升。
與阿里電商通過AI深度改造“搜索、推薦、導(dǎo)購、履約”全鏈路、催生即時零售等新業(yè)態(tài)相比，快手AI對電商的賦能仍停留在相對淺層的工具優(yōu)化階段。
同時，快手用戶以低線城市、中低收入群體為主的結(jié)構(gòu)性特征，也并非AI能夠改變。生成式推薦雖然提升了點擊率，但算法更傾向于推送高轉(zhuǎn)化但低客單價的商品，快手很難撬動品牌廣告主的大額預(yù)算。
這就導(dǎo)致，AI的介入雖然降低了廣告主的素材制作成本，但其增長更多來自效果廣告，并未改變快手在品牌廣告主預(yù)算分配中的弱勢地位。
有報道顯示，抖音同期的廣告收入增速仍維持在20%以上，而快手在美妝、汽車等高價值品牌市場，滲透率不足抖音的一半。
三、好故事與好生意
AI對于快手而言，已經(jīng)從一個輔助工具變成了核心戰(zhàn)略。無論是可靈AI的技術(shù)領(lǐng)先，還是AI對廣告、電商的深度賦能，都表明快手正在努力擺脫純短視頻平臺的標簽，向一家AI驅(qū)動的科技公司轉(zhuǎn)型。
2026年，快手需要證明自己既能講好AI故事，又能把故事兌現(xiàn)為實實在在的生意。目前，快手呈現(xiàn)出一種焦灼的狀態(tài)：既有成熟企業(yè)的盈利穩(wěn)健性，也有科技公司的轉(zhuǎn)型焦慮。
縱觀快手AI的雙線布局，不難發(fā)現(xiàn)無論是主業(yè)賦能還是獨立商業(yè)化，AI都尚未展現(xiàn)出真正的模式創(chuàng)新價值。
在主業(yè)側(cè)，AI更多是在既有框架內(nèi)做效率優(yōu)化，而非創(chuàng)造新的業(yè)態(tài)或增長空間。在可靈側(cè)，盡管技術(shù)亮眼、增長迅猛，但高投入、低黏性、強競爭的格局，使快手的AI業(yè)務(wù)距離成為一個好生意還有很長的路要走。
目前，AI視頻生成的商業(yè)模式仍在驗證期，Sora的倒下證明，僅憑技術(shù)領(lǐng)先難以持久，必須與生態(tài)形成閉環(huán)。
對快手而言，可靈AI的成敗不僅取決于技術(shù)是否領(lǐng)先，更取決于它能否與快手的內(nèi)容社區(qū)和電商生態(tài)深度融合，形成正向循環(huán)。
程一笑在電話會上提到的Agent能力，正是試圖將AI從一個工具升級為服務(wù)，更深入地嵌入商業(yè)生態(tài)中。
同時，巨額資本支出為快手帶來的現(xiàn)金流壓力也同樣不容忽視。
2026年快手260億元的資本支出計劃，較2025年增加了110億元。與此同時，快手的所得稅開支已從1.5億元激增至18.48億元，這意味著抵稅紅利基本耗盡，快手將進入常態(tài)化的納稅階段。
在“利潤向上、現(xiàn)金向下”的微妙時刻，如何平衡巨額投入與股東回報，也是管理層需要回答的現(xiàn)實問題。
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