馬上消費IPO輔導快五年了，依然沒有上市......
這家沒有銀行系背景、也無互聯(lián)網巨頭輸血的消費金融公司，硬是在螞蟻消金和招聯(lián)消金之后做到了行業(yè)第三。
但光鮮的業(yè)績背后，隱藏著這家公司難以逾越的上市障礙。從2020年獲得監(jiān)管批準，再到2021年正式進入輔導期，五年多時間過去了，它的IPO之路依然停留在輔導期。
這中間究竟發(fā)生了什么？
1、業(yè)績增長：行業(yè)第三的含金量
穩(wěn)健的業(yè)績，是馬上消費沖擊IPO最直觀的底氣。
如果我們僅僅從財務數(shù)據(jù)來看，它的表現(xiàn)確實可圈可點，穩(wěn)居消費金融行業(yè)的第一梯隊。
財報顯示，2025年上半年馬上消費營收同比增長12.96%至87.35億元，僅次于營收超百億的螞蟻消費；凈利潤同比增長8.07%至11.55億元，規(guī)模位列行業(yè)第三，排在螞蟻消費和招聯(lián)消費后面，也是少數(shù)上半年凈利潤突破10億元的消費金融機構，其資產總額更是攀升至680.99億元的平臺量級。
綜合來看，稱它為“國內第三大消金公司”并不為過。
然而將時間線拉長，不難發(fā)現(xiàn)馬上消費已經告別了高歌猛進的階段，整體在緩步慢行。
2021~2024年，馬上消費的營收增速分別為30.19%、34.20%、15.69%、-4.09%，即便今年上半年的增速達到12.96%，但也沒能恢復到2023年的水平。具體來看，2024年馬上消費的營收為151.49億元，其中利息凈收入為94.95億元，未能繼續(xù)破百億，且同比減少7.8億元。
截至2024年末，馬上消費總資產為655.6億元，較2023年末的712.80億元下降8.03%，值得注意的是，這是馬上消費自2021年連續(xù)三年資產規(guī)模增長后的首次下滑。
當然，在增速放緩的同時，馬上消費依然保持了可觀的盈利能力和市場地位，這背后，離不開其獨特的創(chuàng)新發(fā)展路徑。這條路徑的核心，在于技術與商業(yè)模式的雙輪驅動。
與許多依賴股東場景或流量的消費金融公司不同，馬上消費選擇了一條更重、也更艱難的“科技內生”道路。截至2024年8月，馬上消費組建了超2500人的技術團隊，其中科研人員占比超70%。累計研發(fā)投入近40億元，自主研發(fā)了1000余套核心技術系統(tǒng)。這些數(shù)字背后，是一個完整的自主技術體系的構建。
正是依托于此，馬上消費建立了獨立的獲客體系。數(shù)據(jù)顯示，2024年底，其通過自營獲客的貸款占比已提升至整體貸款的近80%。這意味著，它不再完全依賴于外部渠道的“輸血”，而是具備了自身的“造血”能力。
自營獲客的優(yōu)勢是顯而易見的：一方面，它有效降低了長期的獲客成本；另一方面，更重要的是它讓公司能夠掌握完整、真實的用戶數(shù)據(jù)鏈條，這些數(shù)據(jù)反哺其風控模型和產品體驗，形成了一個不斷自我優(yōu)化的閉環(huán)系統(tǒng)。
這套成熟的科技能力，不僅服務于自身業(yè)務，更被馬上消費開辟為“第二戰(zhàn)場”——技術輸出。它將自身歷練出的智能風控、智能營銷等核心能力，打包成解決方案，賦能給中小銀行、信托公司等合作伙伴。2024年，其開放平臺業(yè)務全年放款額達到1805.87億元，這無疑已成為公司一個極具潛力的新增長極。從自己用到給別人用，馬上消費的科技故事，確實講得頗有層次。
可以說，在業(yè)務的正面戰(zhàn)場上，馬上消費已經用數(shù)據(jù)和模式證明了自己的實力。但資本市場看的，從來不只是光鮮的一面。
2、陰影之下：輝煌業(yè)績的另一面
輝煌業(yè)績的另一面，是馬上消費始終無法徹底擺脫的客訴陰云——這恰恰是其在上市路上最顯眼的絆腳石之一。
如果我們把視線從財報數(shù)據(jù)移開，轉向黑貓投訴等公眾平臺，會看到一個截然不同的畫面。搜索“馬上消費”，結果顯示超過七萬三千條投訴，這個數(shù)字本身就在無聲地訴說著各種商業(yè)問題的嚴重性。
這些投訴內容五花八門，但核心都指向了催收和收費問題。有用戶詳細陳述，自己在通訊暢通、完全具備聯(lián)系條件的情況下，仍然遭遇了催收人員向其親朋好友群發(fā)信息，暴露其債務隱私的情況。還有用戶反映，在通過其“安逸花”產品借款時，被強制捆綁了擔保費、保險費等各類費用，甚至在不知情的情況下被開通了會員并扣費，導致綜合借款成本急劇攀升。
這些個案或許只是冰山一角，但匯聚起來，卻清晰地指向了其在業(yè)務操作層面的粗放與合規(guī)瑕疵。
海量投訴的直接推手，是催收。而催收，是一項極其耗費成本的工作。財報給了我們一個窺探其規(guī)模的窗口：僅2024年一年，馬上消費支出的代理催收費用就高達31.28億元，占其營收比例達到20.65%。這是一個什么概念？意味著每收入100元，就有超過20元支付給了催收機構。回溯2020年至2024年這五年，其合計支出的代理催收費超過百億元規(guī)模。
作為對比，同期招聯(lián)消費金融的“外包服務費”僅為5.89億元。如此巨大的金額差距，足以說明催收業(yè)務在馬上消費運營體系中的分量。
更引發(fā)市場和監(jiān)管潛在擔憂的，是其中可能存在的關聯(lián)交易爭議。
在馬上消費合作的催收機構中，出現(xiàn)了一家名為“重慶信盟”的企業(yè)。經天眼查數(shù)據(jù)可知，該公司由馬上消費的第二大股東全資控股。更為關鍵的是，兩家公司的董事長均由馬上消費董事長擔任。這種“股東高度關聯(lián)+高管明顯重疊”的雙重綁定關系，很難不讓人對其催收業(yè)務的獨立性、定價的公允性以及內部控制的合規(guī)性產生疑問。而對于一家擬上市公司而言，關聯(lián)交易的透明、公平與合規(guī)，一直是監(jiān)管審核中重點關注的紅線領域。
業(yè)績的增長，或許可以通過技術和模式創(chuàng)新來實現(xiàn)；但聲譽的損耗和治理的疑云，卻需要耗費更長的時間和更大的決心去修補。種種因素等共同構成了監(jiān)管審視其IPO申請時的復雜背景。
3、前景挑戰(zhàn)：IPO路上的障礙
綜合來看，馬上消費的上市之路多年停滯不前，并非由單一因素導致，而是其內部治理缺陷與外部監(jiān)管收緊共同作用的結果。
早在2020年9月，其A股上市申請就獲得了重慶銀保監(jiān)局的批復同意，并于2021年初正式辦理了輔導備案登記?？蓵r隔多年，其IPO旅程依然停留在輔導期內，這場“五年長跑”的坎坷，直觀地說明了其面臨障礙的復雜性。
除了前述的客訴與催收問題帶來的負面輿情風險，其在公司治理層面存在的幾處“硬傷”，更是監(jiān)管層無法忽視的關鍵點。
首當其沖的，是股權結構可能已不符合最新的監(jiān)管要求。
根據(jù)2024年3月修訂實施的《消費金融公司管理辦法》，明確規(guī)定消費金融公司的主要出資人持股比例原則上應不低于50%。這一條款旨在強化主要股東的責任與風險兜底能力。然而，反觀馬上消費的股權結構，即便是其第一大股東重慶百貨，持股比例也僅為31.06%，距離50%的紅線相去甚遠。如何調整股權以滿足監(jiān)管要求，是一個涉及多方利益平衡的復雜難題。
其次，是獨立董事缺位這一公司治理的基本問題。
在中國國際金融公司定期更新的上市輔導進展工作報告中，已多次明確指出，馬上消費董事會中獨立董事人數(shù)仍少于法定的三分之一。這一問題已連續(xù)多期出現(xiàn)在輔導報告中，卻遲遲未能解決。獨董制度的健全是上市公司完善治理結構、保護中小股東利益的重要機制，這一核心職位的長期空缺，無疑會讓人對其公司治理的有效性打上一個問號。
而外部的監(jiān)管環(huán)境，也正在以更快的速度收緊，這為馬上消費的上市前景增添了更多的不確定性。
一方面，旨在規(guī)范貸款利率展示、嚴禁強制捆綁收費的“助貸新規(guī)”已于2025年10月1日正式實施，其核心指向費用透明化與綜合成本規(guī)范化。這對于曾因捆綁收費、利率不透明而屢遭投訴的馬上消費而言，意味著其部分盈利模式必須進行徹底的合規(guī)改造。
另一方面，國家金融監(jiān)督管理總局近期發(fā)布的《消費金融消費者權益保護評價辦法》，將通過“體制機制”、“適當性管理”、“信息真實透明”等七大要素，為所有消費金融機構進行“消保”打分。辦法明確，評價得分在45分以下的機構，可能面臨被暫停部分或全部業(yè)務的嚴厲監(jiān)管措施。
這對于投訴量巨大的馬上消費而言，無異于懸在頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”，其上市進程無疑將與這份即將出爐的“成績單”緊密綁定。
回望馬上消費這五年，它無疑是一家成功的企業(yè)，其科技賦能的故事、行業(yè)第三的地位，都值得肯定。但它上市的困局也清晰地揭示了一個現(xiàn)實：在今天的環(huán)境下，僅憑規(guī)模和利潤，已不足以叩開資本市場的大門。合規(guī)是底線，治理是基礎，消費者權益保護是與業(yè)績增長同等重要的生命線。
對于馬上消費而言，上市之路剩下的，或許已不是技術問題，而是決心問題——是選擇繼續(xù)在舊的模式下修修補補，還是下定決心，從根本上重塑其業(yè)務與治理的合規(guī)性。這道題的答案，將決定它下一個五年的走向。而其最終的結局，也必將成為整個中國消費金融行業(yè)發(fā)展的一個關鍵注腳。
這條路，依然漫長，且沒有退路可言。
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