文 / 董軒?
每年這個(gè)時(shí)候，都是上市公司集中曬“收成”的日子。
近日，中國太保（中國太平洋保險(xiǎn)）交出2025年成績單：營收4351.56億元，同比增長7.7%；歸母凈利潤535.05億元，同比增長19.0%；擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1.15元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)110.63億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均刷新紀(jì)錄。
在利率中樞持續(xù)下移、行業(yè)競爭從增量轉(zhuǎn)向存量的背景下，中國太保這份答卷彰顯穩(wěn)健。
然而，剝開外殼，我們看到的是一個(gè)相對復(fù)雜的故事：新業(yè)務(wù)價(jià)值暴漲40%的背后，是低基數(shù)效應(yīng)與政策紅利的疊加；凈投資收益率四連降，利差損風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在；產(chǎn)險(xiǎn)成本率改善，但非車險(xiǎn)成本率偏高。
壽險(xiǎn)是最大亮點(diǎn)
審視中國太保2025年年報(bào)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)是最大亮點(diǎn)。
2025年，中國太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)、凈利潤、營運(yùn)利潤分別為2958.55億元、421.65億元、289.16億元，對應(yīng)同比增速12.7%、17.7%、4.8%。
更加亮眼的是，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）達(dá)186.09億元，相較上年132.79億元，增幅高達(dá)40.1%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率19.8%，相較上年16.6%，提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。
和同業(yè)一樣，得益于“報(bào)行合一”降本增效，取消“一對三”打開空間，銀保渠道成為拉動(dòng)中國太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的絕對主力。
2025年，中國太保壽險(xiǎn)銀保渠道斬獲規(guī)模保費(fèi)616.18億元，同比增長46.4%，其中，新保期繳規(guī)模保費(fèi)169.56億元，同比增長43.2%。
這意味著，公司渠道結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化：從躉交到期繳，從低價(jià)值到高價(jià)值。
太保壽險(xiǎn)總經(jīng)理李勁松在業(yè)績會上表示：“從渠道、管理、隊(duì)伍等核心指標(biāo)看，銀保的發(fā)展基本符合預(yù)期。我們在六大國有行的份額同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>
但在硬幣的另一面，是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)三個(gè)不容忽視的隱憂。
其一，低基數(shù)效應(yīng)。
根據(jù)中國太保歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值在2018年達(dá)到271.2億元的歷史高點(diǎn)，之后經(jīng)歷深度調(diào)整，2022年一度跌至92.05億元的低谷。2023年至2025年快速回升至186.09億元，但與七年前相比仍有約31%的差距。
其二，銀保紅利的可持續(xù)性。銀保渠道的異軍突起，一定程度上受益于“報(bào)行合一”落地，中小玩家退出帶來的份額再分配。這是一次性的政策紅利，一旦競爭格局穩(wěn)定或加劇，銀保渠道的費(fèi)用率和增長持續(xù)性都將面臨考驗(yàn)。
其三，代理人隊(duì)伍仍在萎縮。截至2025年末，中國太保代理人18.5萬人，較2024年末的18.8萬人減少了約3000人；核心人力月人均首年傭金收入為6696元，同比下降2.5%。
這是一個(gè)行業(yè)共性問題，“如何止住代理人流失？”中國太保尚未給出破局方案。
總的來看，中國太保壽險(xiǎn)正處于新舊動(dòng)能“換擋期”。銀保渠道撐起了增量，但代理人隊(duì)伍的萎縮反映出個(gè)險(xiǎn)渠道的轉(zhuǎn)型尚未完成。真正的價(jià)值成長，需要兩個(gè)引擎并行發(fā)力。
產(chǎn)險(xiǎn)和投資端的質(zhì)量拷問
2025年，中國太保產(chǎn)險(xiǎn)板塊呈現(xiàn)出冷暖不均的局面。
暖的一面：產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率降至97.6%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；精細(xì)化運(yùn)營提效，承保利潤48.36億元，同比暴增81%。
尤其是新能源車險(xiǎn)賽道，保費(fèi)收入達(dá)250.17億元，占車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的22.6%。產(chǎn)險(xiǎn)總經(jīng)理陳輝在業(yè)績會上透露：“家用車新能源業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定盈利區(qū)間?！?/p>
在行業(yè)普遍對新能源車險(xiǎn)盈利持悲觀態(tài)度的背景下，中國太保甩出了一個(gè)突破性進(jìn)展。
同時(shí)，在服務(wù)車企出海方面，中國太保也邁出了實(shí)質(zhì)性一步：在泰國累計(jì)為超2.2萬臺中國出口新能源車提供保障，成為國內(nèi)險(xiǎn)企在該領(lǐng)域的首個(gè)成功案例。
冷的一面：2025年非車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入909.88 億元，同比下降 3.1%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體承保綜合成本率99.9%，處于盈虧平衡線附近，責(zé)任險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)險(xiǎn)的承保綜合成本率更超過100%。
即便剔除拖累較大的信保業(yè)務(wù)(個(gè)人信用保證保險(xiǎn)），2025年中國太保非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體承保綜合成本率仍高達(dá)97%。
《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》注意到，因保費(fèi)退還，2025年中國太保信保業(yè)務(wù)規(guī)模大幅壓降，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為-16.91億元。
不難洞悉，中國太保產(chǎn)險(xiǎn)的“暖意”主要來自車險(xiǎn)一個(gè)引擎，非車險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性短板尚未補(bǔ)齊。在車險(xiǎn)增速放緩的長期趨勢下，后者將是決定未來競爭力的權(quán)重戰(zhàn)場。
再看投資端。
2025年，中國太保錄得總投資收益1416億元，同比增長17.6%；綜合投資收益率為6.1%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
雙升的數(shù)字，離不開兩個(gè)關(guān)鍵操作：增配權(quán)益資產(chǎn)和優(yōu)化OCI資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
趕上2025年A股和H股回暖的契機(jī)，中國太保股票+權(quán)益基金占比擴(kuò)大至13.4%（+2.2pct），享食一波主升浪行情。
公司副總裁、首席投資官蘇罡坦言：“我們的權(quán)益表現(xiàn)一直持續(xù)跑贏市場基準(zhǔn)，去年投資業(yè)績同比增長47%?！?/p>
二是中國太保持有的高股息權(quán)益資產(chǎn)行業(yè)分布較為多元，不同于大部分險(xiǎn)資集中在銀行股，有助于分散了風(fēng)險(xiǎn)。
但聚焦凈投資收益率指標(biāo)，卻是另一番景象。2021年至2025年，中國太保的凈投資收益率從4.5%一路下滑至3.4%，印證資產(chǎn)端收益率與負(fù)債端成本之間的“剪刀差”正在擴(kuò)大，利差損風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在。
而在十年期國債收益率跌破2%的背景下，中國太保存量業(yè)務(wù)中仍有大量過去銷售的高預(yù)定利率產(chǎn)品（3.5%），又是凈投資收益率的一重負(fù)重。
雖然中國太保通過拉長資產(chǎn)久期，對沖凈資產(chǎn)對利率的敏感，但無法完全消除利差損壓力。
未來棋局：大康養(yǎng)、“人工智能+”和國際化
時(shí)值建司35周年，面向“十五五”，中國太保提出了三大戰(zhàn)略方向：大康養(yǎng)、“人工智能+”和國際化。
據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，大康養(yǎng)戰(zhàn)略是中國太保應(yīng)對人口老齡化的核心布局。“太保家園”已落地13城15園，在住長者超3000人，康養(yǎng)服務(wù)累計(jì)覆蓋客戶超1200萬。
“人工智能+”戰(zhàn)略的決心很大。中國太保副總裁俞斌表示：“2026年AI投入將比2025年翻一番，未來兩年復(fù)合增長率不低于40%?！?2025年大模型的調(diào)用次數(shù)2.7億次，上線129個(gè)場景應(yīng)用，賦能1.8萬內(nèi)勤和15萬營銷員。
國際化戰(zhàn)略將以香港為跨境連接的“橋頭堡”和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的“首發(fā)地”，提升跨境服務(wù)供給能力和全球資產(chǎn)配置能力，布局重點(diǎn)市場。
三大戰(zhàn)略方向本身沒有問題，但它們都是長周期的投入，短期內(nèi)對利潤的貢獻(xiàn)有限。中國太保能否在“穩(wěn)當(dāng)期利潤”與“投長期戰(zhàn)略”之間找到平衡，是管理層面臨的核心考驗(yàn)。
穩(wěn)健是底色，隱憂是注腳。
客觀而言，中國太保2025年的成績單是穩(wěn)健的：利潤增長、分紅提升、新業(yè)務(wù)價(jià)值繼續(xù)反彈、新能源車險(xiǎn)盈利破局。
但光鮮之下，利差損壓力持續(xù)加大、銀保增長依賴政策紅利、非車險(xiǎn)結(jié)構(gòu)性短板猶存，都是無法回避的現(xiàn)實(shí)隱憂。
在低利率成為常態(tài)的當(dāng)下，傳統(tǒng)依賴?yán)畹挠Ｊ截酱D(zhuǎn)變，三大戰(zhàn)略能否從藍(lán)圖落地為實(shí)績，將是中國太保的“勝負(fù)手”。轉(zhuǎn)型方向正確，但前路絕非坦途。
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