文 / 董軒?
來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)?
2025年，是中國保險(xiǎn)業(yè)的全面復(fù)蘇之年。
根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)，2025年全行業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入6.12萬億元，同比增長7.43%，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持兩位數(shù)，健康險(xiǎn)、新能源車險(xiǎn)等細(xì)分板塊亦領(lǐng)跑全場。
行業(yè)暖風(fēng)頻吹，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)賽道的“領(lǐng)軍者”眾安在線（6060.HK）交出了一份亮眼的財(cái)報(bào)：總保費(fèi)357.35億元，同比增長6.9%；歸母凈利潤11.02億元，同比增長82.55%；若考慮持有的合營公司股份估值變化或減值影響，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18億元，相較上年6.03億元，暴漲198.3%。
在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，眾安在線的這份“成績單”既受益于行業(yè)貝塔的回升，更折射出公司自身戰(zhàn)略調(diào)整的阿爾法，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，從單一保險(xiǎn)走向“保險(xiǎn)+科技+銀行”多元協(xié)同。
然而，光環(huán)之下，眾安在線非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)疲軟、賠付率波動(dòng)加大、投資端對(duì)資本市場依賴度偏高、科技分部盈利下滑等問題也浮出水面。
亮點(diǎn)紛呈
總體來看，眾安在線2025年“答卷”亮點(diǎn)紛呈。
保險(xiǎn)分部依然是眾安在線業(yè)績上行的“壓艙石”。2025年，保險(xiǎn)分部凈利潤同比大增185.4%至16.8億元，承保利潤達(dá)14.12億元，同比提升42.5%。
承保綜合成本率（COR）則優(yōu)化至95.8%，較上年下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，公司每收取100元保費(fèi)，成本和賠付支出為95.8元，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
來自投資端的貢獻(xiàn)顯著。受益于2025年資本市場回暖，公司境內(nèi)保險(xiǎn)資金總投資收益同比增長59.1%至21.24億元，總投資收益率上升到5.3%。
按照生態(tài)細(xì)分，健康和汽車表現(xiàn)最為突出。
前者全年總保費(fèi)126.82億元，同比增長22.7%，承保利潤同比增長128.8%至9.6億元。其中，“眾民?！敝懈叨酸t(yī)療險(xiǎn)系列精準(zhǔn)覆蓋帶病人群，總保費(fèi)同比增長456.1%，成為拉動(dòng)業(yè)績上行的重要的動(dòng)能之一。
后者總保費(fèi)同比增長34.6%，新能源車險(xiǎn)保費(fèi)同比激增206.2%，占車險(xiǎn)總保費(fèi)比重提升至28%以上。公司在上海、浙江實(shí)現(xiàn)交強(qiáng)險(xiǎn)獨(dú)立自主經(jīng)營，邁出了車險(xiǎn)自主經(jīng)營的關(guān)鍵一步。
“基本面”之外，眾安在線的第二曲線——科技輸出業(yè)務(wù)（眾安科技/Peak3） 和數(shù)字銀行業(yè)務(wù)（眾安銀行/ZA Bank）也迎來里程碑。
科技輸出業(yè)務(wù)2024年扭虧為盈后，2025年延續(xù)賺錢勢頭，AI能力已“破圈”應(yīng)用于銀行、零售等多個(gè)行業(yè)；Peak3完成核心平臺(tái)重大更新，進(jìn)軍多個(gè)新市場。
更引人關(guān)注的是ZA Bank取得關(guān)鍵突破。作為香港首家零售用戶突破100萬的數(shù)字銀行，ZA Bank 在2025年首次擺脫“失血”狀態(tài)，凈利潤達(dá)1727萬港元；非息收入同比激增277.9%，成本收入比優(yōu)化至77.7%；凈息差從2.41%逆勢拔高至2.69%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。
多維度指標(biāo)的集體上揚(yáng)，驗(yàn)證了數(shù)字銀行這一獨(dú)特商業(yè)模式的可行性。
硬幣的另一面
但在硬幣的另一面，眾安在線同樣面臨多重挑戰(zhàn)。
據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，眾安在線成立之初，曾有意避開傳統(tǒng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，專攻與互聯(lián)網(wǎng)交易直接相關(guān)的企業(yè)及家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、貨運(yùn)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、信用保證保險(xiǎn)等非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，也取得了可觀的成效。
2025年，剔除掉車險(xiǎn)保費(fèi)，眾安保險(xiǎn)非車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入僅增長4.1%，低于公司整體5.5%增速，尤以保證保險(xiǎn)保費(fèi)和意外險(xiǎn)退坡明顯，兩者的保費(fèi)收入分別為32.46億元、18.53億元，對(duì)應(yīng)降幅15.8%、8.8%。
此外，眾安在線的利潤結(jié)構(gòu)仍存在“脆弱性”。
除了數(shù)字生活，本期眾安在線健康生態(tài)賠付率抬升3.1個(gè)百分點(diǎn)，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；汽車生態(tài)賠付率抬升1.7個(gè)百分點(diǎn)，受新能源車險(xiǎn)和交強(qiáng)險(xiǎn)占比提升影響。
消費(fèi)金融生態(tài)總保費(fèi)減少、在貸余額壓降的背景下，賠付率上行6.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系底層資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)導(dǎo)致。
這些細(xì)微變化雖是行業(yè)趨勢和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，但其對(duì)公司的風(fēng)控能力提出了更高要求。
據(jù)公司精算敏感性測算，若預(yù)期賠付率波動(dòng)1%，稅前溢利將對(duì)應(yīng)變動(dòng)3.6億元。這意味著自然災(zāi)害、社會(huì)活動(dòng)強(qiáng)度等不可控因素，均可能直接影響賠付率水平，進(jìn)而擾動(dòng)整體利潤表現(xiàn)。
21.24億元的投資收益在量級(jí)上完全覆蓋公司全年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18億元，同樣暴露出公司盈利對(duì)資本市場“貝塔”屬性的依賴。
HKFRS 17新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，資產(chǎn)端波動(dòng)會(huì)更直接、更透明地傳導(dǎo)至損益表，進(jìn)一步推高凈利潤對(duì)市場行情的敏感度。如何在承保端培育更獨(dú)立的盈利韌性，仍是眾安保險(xiǎn)需要持續(xù)攻克的課題。
此外，科技輸出業(yè)務(wù)雖然保持盈利狀態(tài)，但2025年凈利潤0.52億元，相較2024年的0.78億元，大幅退坡33.05%。
AI成為關(guān)鍵詞
客觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，AI無疑是2025年眾安業(yè)績報(bào)告中最高頻的關(guān)鍵詞：全年大模型調(diào)用量超20億次，AI中臺(tái)“眾有靈犀”全面滲透業(yè)務(wù)流程。
但站在2026年的起點(diǎn)，一個(gè)更本質(zhì)的問題擺在投資者面前：AI之于眾安，究竟是錦上添花的效率工具，還是足以重塑商業(yè)模式的增長引擎？
從財(cái)報(bào)看，AI對(duì)眾安成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已進(jìn)入可量化階段：健康險(xiǎn)AI自動(dòng)化審核比例超45%，理賠處理時(shí)效從“天”級(jí)縮短至“秒”級(jí)；車險(xiǎn)視頻定損“秒賠”覆蓋超50%案件，現(xiàn)場查勘人力投入大幅削減；AI智能客服替代率持續(xù)提升，人力成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
這些成果同步反映在綜合成本率（COR）的改善上：2025年COR為95.8%，同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)。
AI對(duì)收入的拉動(dòng)同樣可圈可點(diǎn)?！氨娒癖！敝懈叨酸t(yī)療險(xiǎn)系列精準(zhǔn)覆蓋帶病人群，保費(fèi)同比增長456.1%，這一產(chǎn)品的成功離不開AI在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、產(chǎn)品定價(jià)端的深度參與；AI驅(qū)動(dòng)的個(gè)性化推薦與服務(wù)，助力健康生態(tài)用戶留存率持續(xù)提升；基于AI的用戶畫像與需求洞察，推動(dòng)健康、車險(xiǎn)、數(shù)字生活等多生態(tài)之間的協(xié)同轉(zhuǎn)化。
基于這項(xiàng)新技術(shù)的重要性，眾安在線內(nèi)部對(duì)AI的定位也發(fā)生了質(zhì)變。CEO姜興在業(yè)績會(huì)上表示，“AI戰(zhàn)略是一把手工程”，AI已從IT部門的“技術(shù)工具”上升為貫穿產(chǎn)品、運(yùn)營、風(fēng)控、客服全鏈路的“核心能力”。
同時(shí)，眾安在線將AI中臺(tái)“眾有靈犀”從技術(shù)支撐部門升級(jí)為獨(dú)立的業(yè)務(wù)單元，承擔(dān)明確的收入和利潤考核目標(biāo)。截至2025年底，AI中臺(tái)“眾有靈犀”活躍機(jī)器人近220個(gè)，全年大模型調(diào)用量超20億次。
從“成本中心”到“利潤中心”的躍遷，是眾安在線AI價(jià)值驗(yàn)證的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但能否商業(yè)化落地并創(chuàng)造增量，仍是個(gè)未知數(shù)。
總的來講，眾安在線2025年的業(yè)績，某種程度上標(biāo)志著中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)粗放擴(kuò)張階段的落幕。從“保費(fèi)杠桿驅(qū)動(dòng)”到“承保盈利驅(qū)動(dòng)”的模式切換，從“燒錢擴(kuò)張”到“內(nèi)生增長”的轉(zhuǎn)軌換道，既是公司自身戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果，也順應(yīng)了資本市場對(duì)保險(xiǎn)科技股估值邏輯的重構(gòu)。
但非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)疲軟、賠付率波動(dòng)加大、投資端對(duì)資本市場依賴度偏高、科技分部盈利下滑等個(gè)中問題也不容忽視。2026年，眾安在線能否延續(xù)這份“亮眼”答卷，市場將拭目以待。
特別聲明：本文為合作媒體授權(quán)DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權(quán)歸原作者及原出處所有。文章系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者及原出處獲取授權(quán)。(有任何疑問都請(qǐng)聯(lián)系idonews@donews.com)
