文 / 金葉?
來源 / 節(jié)點(diǎn)財經(jīng)?
進(jìn)入2026年，很多搭載著智能輔助駕駛的汽車OTA后，質(zhì)變發(fā)生得悄無聲息，又排山倒海。
智駕的坐標(biāo)系，似乎真的不一樣了。
以前橫軸是功能疊加，縱軸是參數(shù)堆料；現(xiàn)在橫軸變成體驗(yàn)深度，縱軸變成技術(shù)平權(quán)。大家對智駕的預(yù)期，也從“有沒有”變成了“好不好用、能不能常用”。
智駕行業(yè)經(jīng)歷了2025年的混戰(zhàn)與洗牌后，地平線不僅坐穩(wěn)了行業(yè)龍頭，更成為加速智駕普及的最大推手和贏家。在地平線的財報電話會上，創(chuàng)始人兼CEO余凱，為我們揭開了這套新坐標(biāo)系的深層邏輯。
數(shù)據(jù)背后，藏著比市場預(yù)期更多的東西。
橫軸廣度：財報之外，市場看見了什么？
財報顯示，地平線去年?duì)I收37.6億元，同比增長57.7%；毛利潤24.3億元，綜合毛利率64.5%，其中汽車業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)67.2%。截至年末，地平線手握202億元現(xiàn)金及等價物，較年初凈增48億元。
但如果只看數(shù)字，看到的只是結(jié)果，不是底牌。真正讓市場興奮的，是藏在數(shù)字背后的結(jié)構(gòu)性質(zhì)變：
首先是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。產(chǎn)品解決方案業(yè)務(wù)收入占比從2024年的28%躍升至43%，收入由6.6億元激增至16.22億元，同比增長144.2%。這意味著地平線的高附加值解決方案已全面開花，好比一開始亞馬遜只是想做電商，后來在電商的基礎(chǔ)上發(fā)展出了AWS，把電商的底層基礎(chǔ)設(shè)施（計算能力、存儲、數(shù)據(jù)庫）打包成服務(wù)，輸出給全世界，含金量不可同日而語。
授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)雖增速溫和，為17.4%，但19.35億元的絕對規(guī)模依然穩(wěn)健，是毛利率極高的現(xiàn)金牛。財報顯示，有一家國際Tier 1巨頭去年開始采用地平線的算法及軟件，成為去年的前五大客戶之一。巨頭用了，上下游自然跟著走，讓合作朋友圈越滾越大。
由此，這份答卷形成了讓資本市場最為安心的“五五開”格局：既有當(dāng)下的現(xiàn)金流托底，也為未來的增長空間蓄勢。
其次是毛利率的成色。67.2%的汽車業(yè)務(wù)毛利率是什么水平？對比英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)70%左右的毛利率，地平線的定價權(quán)和產(chǎn)品競爭力，已經(jīng)能和行業(yè)天花板平起平坐。有機(jī)構(gòu)擔(dān)心，今年內(nèi)存漲價很多，地平線如何保持高毛利率？地平線回應(yīng)還是有信心維持60%以上的高毛利率水平，其中芯片40%—50%毛利，軟件授權(quán)接近100%，而且在2025年底已經(jīng)提前鎖住了內(nèi)存的供應(yīng)價格。
還有一個被很多人忽略的關(guān)鍵指標(biāo)：中高階芯片出貨量近5倍增長。2025年180萬套中高階芯片出貨，占總出貨量48%，貢獻(xiàn)了超80%的產(chǎn)品解決方案收入。標(biāo)志著地平線已成功卡位高價值市場核心腹地。
說白了，地平線不用靠走量沖規(guī)模，從“技術(shù)投入期”切到“規(guī)模兌現(xiàn)期”。過去幾年砸在中高階解決方案上的投入，開始見“回頭錢”，站在這輪財報回頭看，不止是數(shù)字在漲，而是商業(yè)模式跑通了。
其實(shí)早在去年，資本市場就投下了信任票。地平線已經(jīng)被納入恒生綜指、恒生科指、富時中國大盤股、MSCI中國這些核心指數(shù)，是港股里少有的正宗智駕標(biāo)的。最近國際大投行的態(tài)度也值得關(guān)注：瑞銀、高盛、摩根士丹利都陸續(xù)上調(diào)了目標(biāo)價，背后邏輯基本一致：國內(nèi)智駕滲透率還在往上走，地平線在高端市場的份額也在擴(kuò)，再加上打造物理AI超級平臺賦能萬物智能，這幾條線湊在一起，估值重估的邏輯也就順了。
具體看，瑞銀給了13.20港元，評級“買入”；高盛更激進(jìn)一點(diǎn)，直接提到15.30港元，理由是地平線在車企里的方案統(tǒng)治力夠強(qiáng)、軟硬一體化的價值鏈躍升。按照高盛的觀點(diǎn)算下來，地平線股價往上還有翻倍的空間。
縱軸深度：軟硬一體布局技術(shù)代差
地平線的創(chuàng)始人兼CEO余凱，在圈內(nèi)以親和力著稱，技術(shù)前瞻又不端架子，開發(fā)布會時?；怼岸巫邮帧苯鹁漕l出，江湖人稱“凱哥”。電話會之后，市場最津津樂道的，是凱哥自己調(diào)高了預(yù)期。
“去年這個時候，我們對未來幾年收入增速的展望還在50%左右，”凱哥頓了頓，“但站在今天，因?yàn)榭吹搅藦?qiáng)勁的產(chǎn)品周期、充沛的定點(diǎn)pipeline，還有下一代軟硬件技術(shù)的領(lǐng)先性，我們有信心拉動未來數(shù)年收入平均增速達(dá)到60%，比過去預(yù)期的增長曲線更加陡峭。”
很多人追問：凱哥這個“60%”的底氣，究竟從何而來？
拆解地平線在水面之下的角色，答案自然浮現(xiàn)。
核心在于，地平線是智駕普及背后的核心推動者，贏下了主流市場最大的一塊蛋糕。
截至2025年底，地平線HSD已獲得20多款車型定點(diǎn)，2026年還將繼續(xù)爆發(fā)。凱哥發(fā)現(xiàn)，搭載HSD的車型中，頂配版本銷量占比高達(dá)83%。這在傳統(tǒng)汽車行業(yè)極為反常，以往是低配走量，如今，智駕正成為消費(fèi)者掏錢的理由。
再看市場格局。2025年，地平線在自主品牌ADAS市場拿下了47.7%的份額，穩(wěn)坐頭把交椅；中高階智駕市場，市場份額跟華為幾乎并列第二，跟英偉達(dá)一起構(gòu)成第一梯隊(duì)。
更關(guān)鍵的是20萬元以內(nèi)，搭載著NOA的自主品牌，地平線占有44%的份額，簡而言之就是將“高端智駕”做成了“國民標(biāo)配”。而且作為國內(nèi)唯一滿足全階輔助智駕需求的量產(chǎn)方案，地平線征程6系列已成功將城區(qū)NOA帶入15萬元級國民車市場。2026年，基于單顆征程6M的城區(qū)輔助駕駛方案，將進(jìn)一步普惠至7萬—10萬元級車型。
當(dāng)然了，份額只是結(jié)果，真正的護(hù)城河，藏在“軟硬一體”四個字里。
到了2026年，凱哥打算把這四個字再往前推一步：全面押注艙駕融合全車智能體芯片和操作系統(tǒng)。用他的話說，是通過打破智駕和座艙的底層芯片架構(gòu)，把上層軟件生態(tài)真正打通，劈出一個新市場來。
有機(jī)構(gòu)問，那跟英偉達(dá)比，核心差異到底在哪兒？
凱哥又舉例了一個挺有意思的觀察：英偉達(dá)其實(shí)嘗試過，接了一家海外豪華車企的“艙駕一體”項(xiàng)目，結(jié)果一直沒量產(chǎn)出來。很大程度是因?yàn)橛ミ_(dá)目前還沒有成熟的艙駕一體第三方解決方案供應(yīng)商，讓它自己包圓全套，不是它擅長的商業(yè)模式。
地平線不一樣，它基于軟硬一體的解決方案，能從芯片到智駕軟件再到智能體OS，整條鏈路自己打通。從智駕往座艙過渡，比從座艙往智駕過渡，天然帶著一種“降維打擊”的勢能。
說到這，凱哥還給大家賣了個關(guān)子：除了升維客戶價值，這套艙駕融合方案在成本上也很有“殺傷力”。從兩個域控到中央計算，線束、冷卻、PCB板、殼體都能省，還能避開漲瘋了的內(nèi)存芯片。至于怎么體現(xiàn)出更多價值，大家四月發(fā)布會見。
當(dāng)然了，技術(shù)代差的背后是對研發(fā)投入的堅(jiān)持。2025年，地平線研發(fā)開支高達(dá)51.54億元，同比增長63.3%。這種投入不是在存量市場中做局部優(yōu)化，而是在行業(yè)關(guān)鍵窗口期搶占話語權(quán)的“換代”。特別是在智駕行業(yè)步入全場景城區(qū)NOA量產(chǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，地平線選擇在高處加碼，為接下來的智能體時代建立更深的先發(fā)優(yōu)勢。
坐標(biāo)系之外的萬億藍(lán)海
站在更長遠(yuǎn)的視角看地平線，我們要跳出乘用車市場的預(yù)期，來丈量它的成長邊界。
全球化是第一步。凱哥用三句話概括了出海邏輯：“幫自主品牌走出去，幫合資品牌留下來，幫海外品牌邁進(jìn)智能化時代?！比ツ?，地平線助力11家車企、超40款車型出海，出口定點(diǎn)達(dá)200萬套。在支持合資品牌深耕中國市場方面，累計獲得9家合資品牌、超35款車型定點(diǎn)；在助推海外車企智能化轉(zhuǎn)型方面，獲得3家國際車企車型定點(diǎn)，全生命周期出貨量達(dá)1000萬套。當(dāng)方案駛向全球的時候，輸出的不僅是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的伏筆，更是未來收入放量的起點(diǎn)。
而支撐這一布局的，是地平線持續(xù)進(jìn)階的產(chǎn)品力。回顧過去幾年，地平線每年推出一款重磅產(chǎn)品：征程5、征程6、HSD解決方案，再到今年的艙駕融合智能體芯片和OS。產(chǎn)品迭代背后，是一條貫穿始終的戰(zhàn)略主線： “在沒有競爭的地方競爭”。
如今，地平線正將軟硬一體的技術(shù)積累從汽車行業(yè)向具身智能領(lǐng)域遷移，尋找下一個萬億市場。不久前，地平線正式發(fā)布了專為物理AI時代打造的新一代計算架構(gòu)BPU“黎曼架構(gòu)”，關(guān)鍵算子算力提升10倍，面向大語言模型能效提升5倍。
這么說來，地平線的定位，正在從“不造車的特斯拉”走向“不造車和機(jī)器人的特斯拉”。它不像特斯拉一樣，做垂直整合的“顛覆者”，而是甘當(dāng)開放生態(tài)的“賦能者”，用一套底層能力，覆蓋多個物理世界的智能終端。
畢竟，從成立伊始，地平線就始終聚焦并投資于物理AI的BPU計算架構(gòu)及基礎(chǔ)模型底座。汽車，只是它第一個規(guī)?；涞氐膱鼍?，現(xiàn)在，具身智能機(jī)器人，可能才是地平線瞄準(zhǔn)的下一個萬億級市場。畢竟，公司的股票簡稱就叫“地平線機(jī)器人”，英文名“Horizon Robotics”早已點(diǎn)明了答案——底層的計算架構(gòu)，既能驅(qū)動汽車，也能帶動機(jī)器人。
謎底就寫在謎面上，這或許，是凱哥給市場埋下的一個小彩蛋。
結(jié)語
過去，市場對一家芯片公司的預(yù)期，是“賣了多少芯片、拿了多少訂單”。而地平線軟硬一體的能力，讓預(yù)期變成了定義了多大的市場、占住了多深的生態(tài)位。
短期看，它踩準(zhǔn)了智駕平權(quán)的產(chǎn)業(yè)紅利，用量價齊升證明了自己的稀缺性。中期看，HSD量產(chǎn)和海外突破打開了新的增長曲線。長期看，十年如一日地研發(fā)投入，在技術(shù)密集型賽道上，筑起了對手繞不開、跨不過的深水區(qū)。
所以地平線的節(jié)奏，不是趕上一個風(fēng)口，而是在每一個風(fēng)口起勢之前，都提前完成了落位。
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